当前宏观经济形势分析：计划赶不上变化快-20180502-新时代证券-27页-2mb

宏观经济形势分析总结

核心内容

2016年以来，中国经济增长波动性降低，单季GDP稳定在6.7%-6.9%，且连续三个季度稳定在6.8%。尽管经济增长看似稳定，但背后存在不确定性，包括经济下行压力、融资收紧、信用收缩以及中美贸易战的影响。政策层面进行了微调，货币政策和信用边际宽松，扩大内需，降低融资成本，以应对复杂多变的国内外形势。

主要观点

主线一：名义GDP下行，4月经济好于3月，重点关注5月

• 工业生产超预期：1-3月工业增加值同比增长6.8%，高于去年全年，但在3月有所回落，4月制造业PMI达51.4%，为近6年同期最高。
• 价格回落：一季度PPI同比增速降至3.7%，低于去年同期，主要由于基数效应、供给侧改革边际减弱以及大宗商品供需指数BCI转负。
• 经济隐忧：净出口贡献率转负，居民收入回落，债务挤压消费，但高技术制造业、装备制造业和消费升级仍在继续。
• 市场偏好：市场偏好成长股，周期股表现低迷，但4月26日周期股普涨，反映政策对市场预期的修复。

主线二：防风险，货币松，信用紧

• 防风险政策：金融监管政策频出，去杠杆取得成效，但需避免在防风险过程中引发新的风险。
• 货币政策调整：央行通过定向降准、CRA、MLF、OMO等方式维持流动性稳定，强调“稳健中性”基调，但边际宽松。
• 债市走势：债市情绪因政策宽松和经济下行压力而回暖，但需警惕情绪透支和监管加速带来的波动。
• 信用收缩：表外融资回归表内，信用收缩导致社融与M2下降，但房地产开发资金下行空间有限。

主线三：中美贸易战带来的不确定性

• 贸易战背景：美国以贸易赤字为由，试图抑制中国高新技术发展，贸易逆差主要由经济结构差异造成。
• 谈判不确定性：美国代表团偏鹰派，谈判过程漫长且复杂，可能对市场情绪造成波动。
• 对经济的影响：若贸易战升级，将影响中国高端制造业出口，抑制相关企业盈利，同时对美国经济产生不利影响。
• 对市场的影响：贸易战引发避险情绪，股市承压，债市受益，但对房价影响有限。

主线四：政策调整应对当前局势

• 政策转向：从供给侧改革转向扩大内需，从防风险转向推动发展，强调“以人民为中心”的理念。
• 降成本措施：通过减税降费、降低企业融资成本等方式缓解企业压力，促进产业升级。
• 扩大对外开放：放宽市场准入，降低关税，加强知识产权保护，促进经济发展和居民福利提升。
• 发展新经济：支持高新技术产业和战略性新兴产业，推动经济高质量发展，但当前新经济体量偏小，需进一步培育。

关键信息

• 经济数据：一季度名义GDP回落至10.2%，实际GDP增速保持平稳，但存在隐忧。
• 政策信号：中央政治局会议强调扩大内需、降低融资成本，释放信用适度宽松信号。
• 市场情绪：股市受贸易摩擦影响较大，债市受益于流动性宽松和避险情绪，但存在波动风险。
• 融资环境：表外融资收缩，表内融资替代，房地产开发资金下行有限。
• 贸易战影响：短期影响市场情绪，长期可能推动中国产业升级和开放政策。

风险提示

• 关注中美贸易谈判走势，谈判结果可能对经济和市场产生重大影响。
• 债市需警惕情绪透支和监管加速带来的波动。
• 居民杠杆率上升、收入增速放缓可能对消费和经济增长造成压力。

联系信息

• 首席经济学家：潘向东 (执业证书编号：S0280517100001)
• 首席宏观分析师：刘娟秀 (执业证书编号：S0280517070002)
• 联系人：陈韵阳 (执业证书编号：S0280118040020)，电话：13167097302，邮箱：chenyunyang@xsdzq.cn

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图表目录

• 图表1：3月工业增加值大幅回升
• 图表2：三大行业工业增加值走势
• 图表3：高炉开工率回升
• 图表4：发电耗煤量回升
• 图表5：3月生产资料同比增速回落
• 图表6：大宗商品供需指数BCI
• 图表7：PPI翘尾因素回升
• 图表8：CRB工业原料现货指数同比增速领先PPI同比2-3月
• 图表9：净出口回落，消费上升
• 图表10：土地购置费拉动房地产投资回升
• 图表11：基建、制造业投资回落，房地产投资回升
• 图表12：居民可支配收入增速回落
• 图表13：建筑业PMI回升
• 图表14：PMI原材料库存和产成品库存走势
• 图表15：1-3月工业企业产成品存货增速略有回升
• 图表16：创业板反弹
• 图表17：今年以来沪指、深指表现不佳
• 图表18：各类风格涨跌幅（截至4月26日）
• 图表19：4月25日周期股普涨
• 图表20：债市回暖
• 图表21：一季度债券供给偏低（亿元）
• 图表22：流动性偏宽松
• 图表23：下调部分金融机构存款准备金率
• 图表24：新增直接融资（企业债券和股票，单位：亿元）
• 图表25：新增表外融资（委贷、信托和未贴现银承，单位：亿元）
• 图表26：对M2同比增速的拉动及贡献率
• 图表27：M2同比增速回落
• 图表28：房地产开发资金来源
• 图表29：银行贷款和非银贷款增速回落
• 图表30：PSL投放量（亿元）
• 图表31：低库存下，新开工面积回升
• 图表32：2016年以来投向房地产的信托增速加快
• 图表33：ABS规模（亿元）
• 图表34：美国对中国、日本贸易逆差（亿美元）
• 图表35：美国贸易逆差占GDP的比例
• 图表36：美中贸易逆差占GDP比例
• 图表37：中美贸易顺差占总贸易顺差比例
• 图表38：美国自中国和东亚进口份额
• 图表39：美国代表团主要成员
• 图表40：贸易摩擦主导下的市场情绪
• 图表41：内需对GDP贡献率（%）
• 图表42：部分装备制造业投资增速高于制造业整体增速
• 图表43：高技术制造业扩张快于整体制造业
• 图表44：新动能持续增长
• 图表45：今年以来对新经济支持力度加大