当前宏观经济形势分析_计划赶不上变化快_25页_2mb

宏观经济形势分析总结

核心内容概述

2016年以来，中国经济增长波动性降低，单季GDP稳定在 $6.7% - 6.9%$，且连续三个季度稳定在 $6.8%$。看似稳定的增长背后，不确定性在增加，经济存在下行压力，融资收紧、信用收缩以及中美贸易战加剧了这种不确定性。政策发生微调，货币政策和信用边际宽松，扩大内需，降低融资成本。贸易战谈判周期较长，未来“计划赶不上变化快”的现象可能会持续。我们从以下四条主线来理解当前的宏观经济形势。

主要观点

主线一：名义GDP下行，4月经济好于3月，重点关注5月

• 一季度名义GDP回落至 $10.2%$，体现为量升（工业生产超预期）价跌（PPI收窄）。
• 4月制造业PMI为 $51.4%$，为近6年来同期最高，高频数据显示经济有所回暖。
• 5月是重要观察窗口，中美贸易谈判、增值税改革等政策落地可能对经济产生重要影响。
• 市场对需求和盈利的悲观预期正在修复，周期股有望迎来价值重塑。

主线二：防风险，货币松，信用紧

• 政策从供给侧改革向需求侧倾斜，强调扩大内需和降低企业融资成本。
• 货币政策边际宽松但有度，注重引导预期，避免过度刺激导致金融风险。
• 债市情绪因政策宽松和经济下行压力而改善，但需警惕情绪透支和监管加速带来的波动。
• 信用收缩下，融资需求发生替代，非标融资减少，表内融资增加，但房地产开发资金下行空间有限。

主线三：中美贸易战带来的不确定性

• 美国以贸易赤字为由抑制中国高新技术发展，贸易战谈判周期长，达成协议则双赢，否则将对两国经济造成冲击。
• 美国代表团偏鹰派，谈判过程可能较为艰难，短期内对市场情绪有较大影响。
• 贸易战对股市、债市、房价均带来不确定性，但中国拥有足够大的市场和产业升级潜力，长期影响有限。

主线四：政策调整应对当前局势

• 政策从供给侧改革转向扩大内需，从防风险转向推动高质量发展。
• 降成本成为政策重点，包括减税降费、降低融资成本，有利于产业升级和经济结构调整。
• 扩大对外开放，放宽市场准入，吸引外资，促进经济增长。
• 发展新经济，支持高新技术产业和战略性新兴产业，加快产业升级。

关键信息

• 经济增长：2016年以来GDP增速稳定在 $6.7% - 6.9%$，但存在下行压力。
• 名义GDP：一季度回落至 $10.2%$，由量升价跌构成。
• 工业生产：1-3月工业增加值同比增长 $6.8%$，高于去年全年，但3月回落。
• PPI走势：一季度PPI同比增速下降至 $3.7%$，但4月有回升迹象。
• 贸易逆差：美中贸易逆差为 $3750-5040$ 亿美元，美国希望通过谈判抑制中国高新技术发展。
• 房地产投资：房地产投资增速为 $10.4%$，土地购置费拉动明显，但不计入GDP。
• 债市表现：10年期国债收益率下降 $27.9$ BP，但需警惕政策波动和监管影响。
• 政策调整：包括降准、减税、扩大内需、支持新经济、对外开放等。
• 市场情绪：受贸易战影响，市场情绪反复震荡，需关注政策动向。

风险提示

• 中美贸易谈判走势将对市场情绪和经济数据产生重要影响。
• 信用收缩可能导致实体经济融资困难，需关注政策调整和市场反应。
• 贸易战可能对股市、债市和房价造成冲击，但中国具备较强的经济韧性和政策调控能力。

联系信息

• 首席经济学家：潘向东（执业证书编号：S0280517100001）
• 首席宏观分析师：刘娟秀（执业证书编号：S0280517070002）
• 联系人：陈韵阳（执业证书编号：S0280118040020），电话：13167097302，邮箱：chenyunyang@xsdzq.cn

相关研报

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• 宏观报告：稳增长与调结构：从政府投资到减税——增值税改革点评（2018-3-29）

图表目录

• 图表1：3月工业增加值大幅回升
• 图表2：三大行业工业增加值走势
• 图表3：高炉开工率回升
• 图表4：发电耗煤量回升
• 图表5：3月生产资料同比增速回落
• 图表6：大宗商品供需指数BCI
• 图表7：PPI翘尾因素回升
• 图表8：CRB工业原料现货指数同比增速领先PPI同比2-3月
• 图表9：净出口回落，消费上升
• 图表10：土地购置费拉动房地产投资回升
• 图表11：基建、制造业投资回落，房地产投资回升
• 图表12：居民可支配收入增速回落
• 图表13：建筑业PMI回升
• 图表14：PMI原材料库存和产成品库存走势
• 图表15：1-3月工业企业产成品存货增速略有回升
• 图表16：创业板反弹
• 图表17：今年以来沪指、深指表现不佳
• 图表18：各类风格涨跌幅（截至4月26日）
• 图表19：4月25日周期股普涨
• 图表20：债市回暖
• 图表21：一季度债券供给偏低
• 图表22：流动性偏宽松
• 图表23：下调部分金融机构存款准备金率
• 图表24：新增直接融资（企业债券和股票）
• 图表25：新增表外融资（委贷、信托和未贴现银承）
• 图表26：对M2同比增速的拉动及贡献率
• 图表27：M2同比增速回落
• 图表28：房地产开发资金来源
• 图表29：银行贷款和非银贷款增速回落
• 图表30：PSL投放量
• 图表31：低库存下，新开工面积回升
• 图表32：投向房地产的信托增速加快
• 图表33：ABS规模
• 图表34：美国对中国、日本贸易逆差
• 图表35：美国贸易逆差占GDP的比例
• 图表36：美中贸易逆差占GDP比例
• 图表37：中美贸易顺差占总贸易顺差比例
• 图表38：美国自中国和东亚进口份额
• 图表39：美国代表团主要成员
• 图表40：贸易摩擦主导下的市场情绪
• 图表41：内需对GDP贡献率
• 图表42：部分装备制造业投资增速高于制造业整体增速
• 图表43：高技术制造业扩张快于整体制造业
• 图表44：新动能持续增长
• 图表45：今年以来对新经济支持力度加大