2018-当前宏观经济形势分析：计划赶不上变化快_27页-2mb

宏观经济形势分析总结

核心内容概述

2016年以来，中国经济增长波动性降低，单季GDP稳定在 $6.7% - 6.9%$，但增速连续3个季度稳定在 $6.8%$，看似平稳的增长背后隐藏着不确定性。主要体现在名义GDP回落、经济下行压力增加、融资收紧、信用收缩以及中美贸易战带来的影响。为应对这些挑战，政策进行了微调，转向扩大内需、降低企业融资成本、推动发展，同时加强防风险措施，以实现经济的稳定增长。

主要观点与关键信息

主线一：名义GDP下行，4月经济好于3月，重点关注5月

• 名义GDP回落：一季度名义GDP增速降至 $10.2%$，主要表现为生产增长（量升）与价格回落（价跌）。
• 工业生产超预期：1-3月工业增加值同比增长 $6.8%$，高于去年全年增速，显示经济韧性。
• PPI回落：一季度PPI同比增速降至 $3.7%$，主要受去年高基数和需求收缩影响，但4月PPI可能企稳或小幅回升。
• 出口与净出口贡献下降：出口金额同比增长 $14.1%$，但净出口对GDP贡献率由正转负，出口价格指数下降，未来有下行压力。
• 内需不足：制造业和基建投资低迷，房地产投资支撑整体增速，但土地购置费不计入GDP，显示名义增速回升与实际增速背离。
• 市场偏好成长股：一季度A股盈利下滑，成长股表现优于周期股，但随着政策转向扩大内需，周期股有望迎来价值重塑。

主线二：防风险，货币松，信用紧

• 防风险政策：去杠杆、控制居民杠杆率、结构性去杠杆，强调防风险的同时避免引发新的风险。
• 货币政策边际宽松：通过定向降准、MLF、OMO等方式维持流动性稳定，但保持中性，避免过度宽松。
• 债市回暖：10年期国债收益率下降27.9BP，政策宽松与经济下行压力支撑债市，但需警惕情绪透支和监管加速带来的波动。
• 信用收缩：表外融资转表内，社融与M2增速下降，融资需求发生替代，未来将松紧适度。
• 房地产开发资金：受限于融资环境，但受低库存、棚改、住房长效机制等因素支撑，下行空间有限。

主线三：中美贸易战带来的不确定性

• 贸易战背景：美国以贸易赤字为由抑制中国高新技术发展，但贸易摩擦情绪略有缓解，谈判在即。
• 谈判不确定性：美国代表团偏鹰派，谈判可能采取软硬兼施策略，双方利益涉及核心领域，谈判过程可能漫长。
• 对经济的影响：
  • 征税落地前：企业提前补库存，中国出口可能受益。
  • 发爆发贸易战：将对航空航天、信息技术、医药等产业升级方向带来冲击。
  • 若不爆发贸易战：中国将加大对外开放，完善市场经济制度，有利于经济健康发展。
• 对市场的影响：
  • 股市：短期受情绪影响，长期看中国产业升级将抵消部分影响。
  • 债市：避险情绪升温，收益率下行，若谈判成功，市场情绪将缓和。
  • 房价：受流动性、实体经济影响，但中国资本管制和经济稳中向好，影响有限。

主线四：政策调整应对当前形势

• 政策转向：从供给侧改革向需求侧倾斜，扩大内需，发展新经济。
• 降成本措施：通过增值税改革、减税降费、降低企业融资成本等手段，缓解企业压力，推动产业升级。
• 扩大对外开放：放宽市场准入，加强知识产权保护，促进高质量发展，提高居民福利。
• 发展新经济：支持高新技术产业和战略性新兴产业，如人工智能、生物医药等，加速产业升级。
• 新经济现状：新经济体量偏小，尚不足以完全抵消旧经济下行压力，但政策支持力度加大。

风险提示

• 中美贸易谈判走势：谈判过程可能带来市场情绪波动，影响股市和债市表现。
• 经济下行压力：融资收紧、信用收缩、内需不足可能持续影响经济增长。
• 政策执行效果：政策微调能否有效修复市场预期、缓解企业压力仍需观察。

政策与市场应对

• 政策信号：中央政治局会议强调扩大内需、降低融资成本，释放信用适度宽松信号。
• 市场预期修复：政策转向有助于修复市场对需求和盈利的悲观预期，周期股有望迎来反弹。
• 新经济支持：通过减税、降准、CDR等手段，推动新经济成长，加快产业升级。

结论

当前中国经济面临多重挑战，包括名义GDP下行、融资收缩、信用紧缩和中美贸易战带来的不确定性。政策微调和结构性调整有助于缓解这些压力，推动经济平稳增长和产业升级。未来需重点关注5月的政策落地和贸易谈判进展，同时关注内需增长、降成本政策实施效果及新经济发展的可持续性。