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中观超额收益追踪图谱 (2022.10) 总结

核心内容概述

本报告构建了一个基于四个维度的中观行业景气度评估体系，用于追踪申万一级行业的超额收益。这四个方面包括：

1. 与超额回报具有领先关系的产业类高频指标
2. 基于行业自身逻辑选取的产业指标
3. 信用-盈利框架下的历史经验
4. 基于另类指标的行业景气度初级评估

通过对这些指标的综合打分与加权，形成了对各行业景气度的综合评价。报告还对多个行业的超额收益与高频指标之间的相关性进行了分析，以评估行业景气对超额收益的影响程度。

主要观点

行业景气度趋势

• 上游资源品行业景气度持续走弱：石油石化和煤炭行业景气度继续下行，工业金属中钢铁行业景气度稳定，但有色金属行业景气度进一步回落，化工类景气度走弱，建材领域景气度下跌。
• 中下游制造业景气度分化：电力设备行业景气度与前期持平，机械设备行业景气度低于前期，汽车行业景气度走高。
• 下游消费行业景气度持续缓慢修复：必选消费整体景气度有所改善，食品饮料和医药行业景气度上行；可选消费方面，家用电器景气度与前期持平，美容护理景气度趋弱，电子和纺织服饰行业景气度改善。
• 支撑性服务行业景气度普遍趋弱：受局部疫情影响，商贸零售、社会服务、公用事业、交通运输、非银金融行业景气度走弱，而传媒、通信和银行行业景气度有所改善。
• 新兴产业景气度回升：受益于海外生产成本高位和能源替代加速，新兴产业出口提速，新能源和医疗健康行业景气度边际改善。

行业景气度评估

各行业整体景气评估结果如下：

关键信息

高频指标与超额收益相关性分析

• 基础化工行业：与燃料油、甲醇、聚氯乙烯、氯化钾、尿素价格增速相关性较强，其中甲醇价格增速与超额收益相关性最高（0.664）。
• 钢铁行业：与铁精粉矿山开工率、Mylpic矿价指数、高炉开工率、螺纹钢库存、钢材产量相关性较高，其中高炉开工率相关性最强（-0.713）。
• 有色金属行业：与上期有色金属指数、LME基本金属价格指数、阴极铜与黄金价格比值相关性较高，其中上期有色金属指数相关性最强（0.789）。
• 建筑材料行业：水泥和玻璃价格增速与超额收益相关性较强，其中水泥价格增速相关性最高（0.407）。
• 电力设备行业：光伏级多晶硅、晶硅光伏组件、太阳能电池价格增速与超额收益相关性较高，其中光伏级多晶硅价格增速相关性最强（0.836）。
• 汽车行业：半钢胎开工率、乘用车销量增速与超额收益相关性较高，其中半钢胎开工率增速相关性最强（0.400）。
• 纺织服饰行业：纺织、家纺面料、粘胶短纤价格增速与超额收益相关性较高，其中纺织价格增速相关性最强（0.400）。
• 机械设备行业：机电设备和机械设备价格增速与超额收益相关性较高，其中机电设备价格增速相关性最强（0.402）。
• 商贸零售行业：临沂商城和义乌小商品价格指数增速与超额收益相关性较高，其中临沂商城价格指数增速相关性最强（-0.559）。
• 农林牧渔行业：食用农产品、猪料比价、蔬菜价格增速与超额收益相关性较高，其中猪料比价增速相关性最强（0.669）。
• 食品饮料行业：菜篮子价格、白砂糖、玉米酒精价格增速与超额收益相关性较高，其中玉米酒精价格增速相关性最强（0.353）。
• 医药生物行业：中药材价格指数与超额收益相关性较高，其中中药材价格指数相关性最强（0.511）。
• 公用事业行业：动力煤价格、煤耗增速与超额收益相关性较高，其中煤耗增速相关性最强（-0.196）。
• 交通运输行业：CDFI综合指数、内贸集装箱运价、拥堵延时指数增速与超额收益相关性较高，其中拥堵延时指数增速相关性最强（-0.056）。
• 房地产行业：商品房成交面积、土地成交、二手房销售等指标与超额收益相关性较高，其中城市二手房销售指数相关性最强（0.605）。
• 电子行业：电子产品价格、网络安全事件处理数与超额收益相关性较高，其中网络安全事件处理数相关性最强（0.497）。
• 计算机行业：网络安全事件处理数、液晶显示器价格增速与超额收益相关性较高，其中网络安全事件处理数相关性最强（0.497）。
• 传媒行业：电影票房、网络安全事件处理数与超额收益相关性较高，其中电影票房相关性最强（-0.447）。
• 通信行业：移动互联网接入流量增速与超额收益相关性较高，其中移动互联网接入流量增速相关性最强（0.373）。
• 银行业：美元兑人民币汇率、经济意外指数、美股波动率、回购成交量等指标与超额收益相关性较高，其中回购成交量相关性最强（0.062）。
• 非银金融行业：上证、创业板换手率与超额收益相关性较高，其中上证换手率相关性最强（-0.559）。
• 煤炭行业：动力煤、焦煤价格增速与超额收益相关性较高，其中焦煤价格增速相关性最强（0.669）。
• 石油石化行业：汽油、柴油价格增速与超额收益相关性较高，其中汽油价格增速相关性最强（0.853）。
• 环保行业：空气质量指数、南方涛动指数与超额收益相关性较高，其中空气质量指数相关性最强（-0.098）。
• 家用电器行业：家电销售增速、大厨电、生活电器销售增速与超额收益相关性较高，其中家电销售增速相关性最强（0.582）。
• 轻工制造行业：商品房销售面积、TDI价格与超额收益相关性较高，其中商品房销售面积相关性最强（0.320）。
• 社会服务行业：酒店平均价格与超额收益相关性较高，其中酒店平均价格相关性最强（0.320）。
• 建筑装饰行业：建材综合指数、水泥、玻璃价格与超额收益相关性较高，其中建材综合指数相关性最强（-0.173）。

结构总结

1. 高频指标与超额回报相关性分析

• 各行业选取了2-6个不等的高频指标，用于预测超额回报。
• 指标包括价格增速、开工率、库存、产量、指数变化等，反映行业景气度变化。
• 通过计算最优领先期和相关系数，评估指标对超额收益的预测能力。

2. 行业景气度趋势分析

• 上游资源品行业景气度普遍走弱。
• 中下游制造业景气度分化，部分行业景气度改善。
• 下游消费行业景气度缓慢修复，部分行业景气度改善。
• 支撑性服务行业景气度普遍趋弱，部分行业景气度有所改善。
• 新兴产业景气度回升，尤其是新能源和医疗健康行业。

3. 行业景气度评估体系

• 综合评估体系基于四个维度：高频指标、行业逻辑、信用-盈利、另类指标。
• 每个行业综合打分后，得出整体景气评估结果。

4. 各行业超额收益与高频指标相关性分析

• 详细展示了各行业超额收益与不同高频指标之间的相关性，提供了行业景气度的量化分析依据。
• 每个行业选取了多个指标，计算其最优相关系数，以评估对超额收益的指示作用。

以上内容为报告的核心总结，涵盖了行业景气度的评估体系、主要观点和关键信息。