策略专题：中观超额收益追踪图谱（2023.03）-20230327-国信证券-47页_1mb

中观超额收益追踪图谱（2023.03）总结

核心内容概述

本报告构建了一个基于四个维度的中观行业景气比较体系，旨在通过高频指标、行业逻辑、信用-盈利框架以及另类指标对行业景气度进行评估，从而预测超额收益。各行业根据这四个方面进行打分，加权得出整体景气评估。

主要观点与关键信息

1. 行业景气度趋势分析

• 上游资源品行业景气度改善：布伦特原油价格震荡，石油石化景气度止跌回升，煤炭行业景气度上升，钢铁行业景气度回升。
• 中下游制造业景气分化：电力设备景气度与前期持平，机械设备景气度回落，汽车、建筑装饰等中下游行业景气度有所改善。
• 消费行业整体复苏：1-2月社会消费品零售总额同比增速为3.5%，较去年12月上升5.3个百分点，可选消费复苏力度高于必选消费。食品饮料景气度回落，医药生物景气度持平，美容护理景气度上行，家用电器、纺织服饰景气度改善。
• 支撑性服务行业景气度上行：商贸零售、社会服务、通信、非银金融等行业景气度持续上行，交通运输有所改善，公用事业维持前值，银行景气度趋弱。
• 新兴产业景气度反弹放缓：相较于去年同期，新能源、节能环保、高端装备等新兴产业景气度仍处于高位，但疫后反弹效应减弱。

2. 行业景气比较体系

• A类指标：基于与超额回报相关的产业类高频指标，各行业具有2-6个不等的跟踪指标。
• B类指标：基于行业自身逻辑选取的产业指标，包括总需求、海外需求、产成品存货、行业前景等。
• C类指标：信用-盈利框架下的历史经验，用于评估行业超额回报的指示效果。
• D类指标：基于草根调研与另类指标的行业景气度初级评估。

3. 行业超额收益跟踪指标

各行业超额收益与不同高频指标之间存在相关性，以下为部分行业指标分析：

基础化工

• 关键指标：燃料油、甲醇、聚氯乙烯、氯化钾、尿素价格增速。
• 相关性分析：甲醇价格增速与超额收益相关性最高（0.663），领先1期为最优领先期。

钢铁

• 关键指标：铁精粉矿山开工率、MyIpic矿价指数、高炉开工率、螺纹钢库存、钢材产量。
• 相关性分析：高炉开工率同比与超额收益相关性最高（-0.690），领先2期为最优领先期。

有色金属

• 关键指标：LME基本金属价格、阴极铜与黄金价格比值。
• 相关性分析：LME基本金属价格增速与超额收益相关性最高（0.557），领先2期为最优领先期。

建筑材料

• 关键指标：水泥、玻璃价格增速。
• 相关性分析：水泥价格增速与超额收益相关性最高（0.373），滞后2期为最优领先期。

电力设备

• 关键指标：晶硅光伏组件、光伏级多晶硅、太阳能电池价格增速。
• 相关性分析：晶硅光伏组件价格增速与超额收益相关性最高（0.400），滞后2期为最优领先期。

汽车

• 关键指标：半钢胎开工率、乘用车销量。
• 相关性分析：半钢胎开工率增速与超额收益相关性最高（0.400），滞后2期为最优领先期。

纺织服饰

• 关键指标：纺织、家纺面料、粘胶短纤价格增速。
• 相关性分析：纺织价格增速与超额收益相关性最高（0.215），滞后1期为最优领先期。

机械设备

• 关键指标：机电设备、散货船价、国际散货船价综合指数（BPI）。
• 相关性分析：机电设备价格增速与超额收益相关性最高（0.402），滞后2期为最优领先期。

商贸零售

• 关键指标：临沂商城价格指数、义乌中国小商品指数。
• 相关性分析：临沂商城价格指数增速与超额收益相关性最高（-0.559），滞后2期为最优领先期。

农林牧渔

• 关键指标：食用农产品、猪料比价、蔬菜价格增速。
• 相关性分析：蔬菜价格增速与超额收益相关性最高（-0.494），滞后2期为最优领先期。

食品饮料

• 关键指标：菜篮子价格、白砂糖、玉米酒精价格增速。
• 相关性分析：玉米酒精价格增速与超额收益相关性最高（0.299），同步为最优领先期。

医药生物

• 关键指标：中药材价格指数。
• 相关性分析：中药材价格增速与超额收益相关性最高（0.511），领先2期为最优领先期。

公用事业

• 关键指标：动力煤价格、煤耗增速。
• 相关性分析：煤耗增速与超额收益相关性最高（-0.196），领先2期为最优领先期。

交通运输

• 关键指标：CDFI综合指数、集装箱运价、拥堵延时指数。
• 相关性分析：拥堵延时指数增速与超额收益相关性最高（-0.264），领先2期为最优领先期。

房地产

• 关键指标：商品房成交面积、土地成交、二手房销售。
• 相关性分析：商品房成交面积增速与超额收益相关性最高（0.161），同步为最优领先期。

电子

• 关键指标：电子产品价格、DXI指数。
• 相关性分析：DXI指数增速与超额收益相关性最高（0.007），滞后2期为最优领先期。

计算机

• 关键指标：网络安全事件处理数、液晶显示器价格。
• 相关性分析：网络安全事件处理数增速与超额收益相关性最高（0.497），滞后2期为最优领先期。

传媒

• 关键指标：电影票房、网络安全事件处理数。
• 相关性分析：电影票房增速与超额收益相关性最高（-0.447），领先2期为最优领先期。

银行

• 关键指标：汇率变化、经济意外指数、美股波动率、回购成交量。
• 相关性分析：回购成交量增速与超额收益相关性最高（0.062），领先1期为最优领先期。

非银金融

• 关键指标：上证换手率、创业板换手率、融资融券规模。
• 相关性分析：融资融券规模增速与超额收益相关性最高（0.140），同步为最优领先期。

煤炭

• 关键指标：动力煤、焦煤价格增速。
• 相关性分析：动力煤价格增速与超额收益相关性最高（0.853），领先2期为最优领先期。

石油石化

• 关键指标：汽油、柴油、天然气价格增速，DOE产能利用率、库存量。
• 相关性分析：汽油价格增速与超额收益相关性最高（0.853），领先2期为最优领先期。

环保

• 关键指标：空气质量指数、南方涛动指数。
• 相关性分析：空气质量指数与超额收益相关性最高（-0.098），滞后2期为最优领先期。

家用电器

• 关键指标：家电销售、大厨电、生活电器销售增速，钢材价格。
• 相关性分析：家电销售增速与超额收益相关性最高（0.582），领先2期为最优领先期。

轻工制造

• 关键指标：商品房销售面积、TDI价格。
• 相关性分析：商品房销售面积增速与超额收益相关性最高（0.582），领先2期为最优领先期。

社会服务

• 关键指标：酒店平均价格、移动互联网接入流量。
• 相关性分析：移动互联网接入流量增速与超额收益相关性最高（0.373），领先2期为最优领先期。

建筑装饰

• 关键指标：建材综合指数、水泥、玻璃价格。
• 相关性分析：建材综合指数增速与超额收益相关性最高（-0.173），滞后2期为最优领先期。

总结

本报告通过构建中观行业景气比较体系，结合高频指标、行业逻辑、信用-盈利框架和另类指标，对各行业景气度进行综合评估，以预测其超额收益。结果显示，上游资源品行业景气度有所改善，中下游制造业景气分化，消费行业整体复苏，支撑性服务行业景气度上行。各行业超额收益与特定高频指标存在显著相关性，部分行业如基础化工、钢铁、有色金属等，其相关性指标滞后或领先期不同，需结合具体行业特性进行分析。