策略专题：中观超额收益追踪图谱（2023.04）-20230426-国信证券-54页_1mb

中观超额收益追踪图谱（2023.04）总结

核心内容概述

本报告构建了基于四个维度的中观行业景气比较体系，用于分析各申万一级行业超额收益与相关指标之间的关系。四个维度包括：与超额回报具有领先关系的产业类高频指标、基于行业自身逻辑选取的产业指标、信用-盈利框架下的历史经验、以及基于另类指标的行业景气度初级评估。通过各指标的加权打分，得出行业景气度的综合评估，为投资者提供行业景气度判断依据。

主要观点

1. 上游资源品行业景气度改善：

   • 石油石化景气回暖，煤炭维持前值。
   • 工业金属中钢铁景气度回升，有色金属和基础化工连续第二个月维持前值。
   • 建筑材料领域景气度持续回暖。

2. 中下游制造业景气度改善：

   • 电力设备、机械设备、汽车行业景气度较上月有所改善。
   • 机械设备行业整体表现较好，汽车行业中乘用车销量和半钢胎开工率增速对超额收益具有积极影响。

3. 下游消费行业复苏：

   • 消费行业整体复苏，可选消费优于必选消费。
   • 家用电器、纺织服饰、美容护理等消费行业景气度改善。
   • 食品饮料、医药生物景气度与前期持平或略有改善。

4. 支撑性服务行业持续改善：

   • 商贸零售、社会服务、通信、非银金融、交通运输等行业景气度持续改善。
   • 公用事业维持前值，银行景气度趋弱。

5. 新兴产业景气度分化：

   • 新兴产业整体景气度较上月有所回落，疫后反弹效应结束后回归行业自身周期。
   • 新材料、节能环保、生物产业景气度改善，新能源和高端装备行业景气度回落。

关键信息

1. 基础化工行业

• 跟踪指标：燃料油价格、甲醇价格、聚氯乙烯价格、氯化钾价格、尿素价格。
• 相关性分析：甲醇价格增速与超额收益相关性最高（0.663），其次是聚氯乙烯价格增速（0.557）。
• 景气度：整体景气度为→，显示中性趋势。

2. 钢铁行业

• 跟踪指标：铁精粉矿山开工率、MyIpic矿价指数、高炉开工率、螺纹钢库存、钢材产量。
• 相关性分析：高炉开工率与超额收益相关性最强（-0.690），其次是螺纹钢库存（-0.475）。
• 景气度：整体景气度为↑，显示积极趋势。

3. 有色金属行业

• 跟踪指标：LME基本金属价格、阴极铜价格、黄金价格、阴极铜与黄金价格比值。
• 相关性分析：LME基本金属价格增速与超额收益相关性最强（-0.690）。
• 景气度：整体景气度为→，显示中性趋势。

4. 建筑材料行业

• 跟踪指标：水泥价格、玻璃价格。
• 相关性分析：水泥价格增速与超额收益相关性最高（0.373）。
• 景气度：整体景气度为↑，显示积极趋势。

5. 电力设备行业

• 跟踪指标：光伏级多晶硅价格、晶硅光伏组件价格、太阳能电池价格。
• 相关性分析：光伏级多晶硅价格增速与超额收益相关性最高（0.836）。
• 景气度：整体景气度为↑，显示积极趋势。

6. 汽车行业

• 跟踪指标：半钢胎开工率、乘用车销量。
• 相关性分析：半钢胎开工率增速与超额收益相关性最高（0.400）。
• 景气度：整体景气度为↑，显示积极趋势。

7. 纺织服饰行业

• 跟踪指标：纺织价格、家纺面料价格、粘胶短纤价格。
• 相关性分析：家纺面料价格增速与超额收益相关性最高（0.336）。
• 景气度：整体景气度为↑，显示积极趋势。

8. 机械设备行业

• 跟踪指标：机电设备价格、国际散货船价综合指数（BPI）、机械设备价格。
• 相关性分析：机电设备价格增速与超额收益相关性最高（0.393）。
• 景气度：整体景气度为↑，显示积极趋势。

9. 商贸零售行业

• 跟踪指标：临沂商城价格指数、义乌中国小商品指数。
• 相关性分析：义乌中国小商品指数增速与超额收益相关性最高（0.140）。
• 景气度：整体景气度为↑，显示积极趋势。

10. 农林牧渔行业

• 跟踪指标：食用农产品价格、猪料比价、蔬菜价格。
• 相关性分析：蔬菜价格增速与超额收益相关性最高（0.271）。
• 景气度：整体景气度为↓，显示疲软趋势。

11. 食品饮料行业

• 跟踪指标：菜篮子价格、农产品价格、白砂糖价格、玉米酒精价格。
• 相关性分析：玉米酒精价格增速与超额收益相关性最高（0.299）。
• 景气度：整体景气度为→，显示中性趋势。

12. 医药生物行业

• 跟踪指标：中药材价格。
• 相关性分析：中药材价格增速与超额收益相关性最高（0.511）。
• 景气度：整体景气度为→，显示中性趋势。

13. 公用事业行业

• 跟踪指标：动力煤价格、煤耗量。
• 相关性分析：煤耗增速与超额收益相关性最高（-0.196）。
• 景气度：整体景气度为→，显示中性趋势。

14. 交通运输行业

• 跟踪指标：CDFI综合指数、内贸集装箱运价指数、拥堵延时指数。
• 相关性分析：拥堵延时指数增速与超额收益相关性最高（-0.264）。
• 景气度：整体景气度为↑，显示积极趋势。

15. 房地产行业

• 跟踪指标：商品房成交面积、土地成交面积、二手房销售挂牌量、商品房存销比。
• 相关性分析：商品房存销比增速与超额收益相关性最高（-0.127）。
• 景气度：整体景气度为↑，显示积极趋势。

16. 电子行业

• 跟踪指标：电子产品价格、液晶显示器价格、DXI指数。
• 相关性分析：液晶显示器价格增速与超额收益相关性最高（-0.418）。
• 景气度：整体景气度为↑，显示积极趋势。

17. 计算机行业

• 跟踪指标：网络安全事件处理数、液晶显示器价格。
• 相关性分析：网络安全事件处理数增速与超额收益相关性最高（0.497）。
• 景气度：整体景气度为↑，显示积极趋势。

18. 传媒行业

• 跟踪指标：网络安全事件处理数、电影票房。
• 相关性分析：网络安全事件处理数增速与超额收益相关性最高（0.497）。
• 景气度：整体景气度为↑，显示积极趋势。

19. 银行行业

• 跟踪指标：汇率变化、经济意外指数、美股波动率、回购成交量。
• 相关性分析：回购成交量增速与超额收益相关性最高（0.062）。
• 景气度：整体景气度为↓，显示疲软趋势。

20. 非银金融行业

• 跟踪指标：上证换手率、创业板换手率、融资融券规模。
• 相关性分析：融资融券规模增速与超额收益相关性最高（0.140）。
• 景气度：整体景气度为↑，显示积极趋势。

21. 煤炭行业

• 跟踪指标：动力煤价格、焦煤价格、中国煤炭价格指数。
• 相关性分析：焦煤价格增速与超额收益相关性最高（0.669）。
• 景气度：整体景气度为→，显示中性趋势。

22. 石油石化行业

• 跟踪指标：汽油价格、柴油价格、天然气价格、DOE产能利用率、汽油库存。
• 相关性分析：汽油价格增速与超额收益相关性最高（0.853）。
• 景气度：整体景气度为↑，显示积极趋势。

23. 环保行业

• 跟踪指标：空气质量变化、南方涛动指数。
• 相关性分析：南方涛动指数同比与超额收益相关性最高（-0.002）。
• 景气度：整体景气度为↓，显示疲软趋势。

24. 家用电器行业

• 跟踪指标：家电销售增速、大厨电销售增速、生活电器销售增速、钢材价格。
• 相关性分析：家电销售增速与超额收益相关性最高（0.347）。
• 景气度：整体景气度为↑，显示积极趋势。

25. 轻工制造行业

• 跟踪指标：商品房销售面积、TDI价格、水泥价格。
• 相关性分析：TDI价格同比与超额收益相关性最高（-0.373）。
• 景气度：整体景气度为→，显示中性趋势。

26. 社会服务行业

• 跟踪指标：北上酒店平均价格。
• 相关性分析：北上酒店平均价格同比与超额收益相关性最高（0.320）。
• 景气度：整体景气度为↑，显示积极趋势。

27. 建筑装饰行业

• 跟踪指标：建材综合指数、浮法平板玻璃价格、水泥价格。
• 相关性分析：建材综合指数同比与超额收益相关性最高（-0.173）。
• 景气度：整体景气度为↑，显示积极趋势。

总结

该报告通过构建中观行业景气比较体系，结合高频指标、行业自身逻辑、信用-盈利框架和另类指标，系统地分析了各行业超额收益的驱动因素。结果显示，上游资源品、中下游制造业、消费行业和部分支撑性服务行业景气度普遍改善，而环保、银行等行业则相对疲软。不同行业的景气度与相关指标的领先期和相关系数各不相同，表明各行业对经济周期和市场变化的反应存在差异。整体来看，行业景气度呈现分化趋势，投资者可结合各行业指标变化进行择时布局。