20211206-中泰国际证券-六福集团-00590.HK-内地开店目标加快；香港通关可受惠_9页_1mb

六福集团国际有限公司（590 HK）总结

核心内容

六福集团国际有限公司（590 HK）在22财年上半年（2021年3月至9月）业绩表现良好，总收入同比增长67.2%至55.9亿港元，归母净利润同比增长124.7%至6.5亿港元，符合市场预期。公司拟派发每股中期息0.55港元，派息比率为49.4%。期内，公司通过加快内地开店步伐，截至2021年9月30日，内地店铺数达2,528家，全年开店指引从350家上调至500家，预计23-25财年每年开店数为400-500家。

主要观点

• 业绩表现强劲：上半年收入与利润均实现显著增长，主要得益于内地市场扩张及经营效率提升。
• 经营杠杆效应明显：尽管毛利率有所下降，但销售及行政费用率下降，使经营利润率提升2.4个百分点至13.9%。
• 内地电商增长迅速：内地电商收入同比增长56.8%，占内地零售收入的51.6%，有助于提升经营利润率。
• 港澳地区业务复苏：港澳地区经营溢利扭亏为盈，同比增长至1.2亿元，占集团总收入的14.4%，经营利润率为4.9%。
• 投资价值凸显：公司当前市盈率较低，较行业龙头周大福有约50%的估值折让，分析师维持“买入”评级及目标价32.08港元。

关键信息

财务表现

• 总收入：22财年上半年为55.9亿港元，同比增长67.2%。
• 收入构成：
  • 零售收入：3,500百万港元，同比增长102.6%。
  • 批发收入：1,522百万港元，同比增长25.9%。
  • 品牌业务收入：1,499百万港元，同比增长35.1%。
• 毛利率：同比下降6.4个百分点至26.8%，主要由于金价回落及减少促销活动。
• 经营利润率：同比增加2.4个百分点至13.9%。
• 净利率：同比增加3.0个百分点至11.7%。
• 归母净利润：同比增长124.7%至6.5亿港元。

市场表现

• 内地市场：收入同比增长43.1%至31.2亿港元，经营溢利同比增长40.7%至7.2亿港元，占集团总收入的85.6%。
• 港澳市场：收入同比增长112.6%至24.7亿港元，经营溢利扭亏为盈至1.2亿港元，占集团总收入的14.4%。
• 同店销售增长：
  • 内地整体同店销售增长88.9%。
  • 黄金产品同店销售增长150.6%。
  • 定价首饰同店销售增长10.3%。
  • 港澳地区同店销售增长111.1%。

未来展望

• 开店计划：22财年内地净增234家门店，全年开店目标为500家，预计23-25财年每年开店数为400-500家。
• 财务预测：
  • 22财年收入预测为114.2亿港元。
  • 23财年收入预测为132.7亿港元。
  • 24财年收入预测为146.5亿港元。
  • 预计22-24财年股东应占溢利分别为13.3/15.7/18.6亿港元，每股盈利分别为2.26/2.67/3.18港元。
• 估值：当前市盈率分别为10.1倍（22财年）和8.6倍（23财年），均低于历史平均水平。

风险提示

• 经济复苏动力放缓。
• 金价急涨可能抑制黄金产品需求。
• 香港疫情恶化风险。

分析师信息

• 分析师：颜招骏（Alvin Ngan），CFA。
• 联系方式：+852 2359 1863，Alvin.ngan@ztsc.com.hk。

股票资料

• 现价：22.90港元。
• 总市值：13,444.77百万港元。
• 流通股比例：53.88%。
• 已发行总股本：587.11百万。
• 52周价格区间：16.32-27.85港元。
• 3个月日均成交：10.28百万港元。
• 主要股东：六福（控股）有限公司，持股48.58%。

评级及目标价

• 评级：买入。
• 目标价：32.08港元，对应23财年12倍PE。

图表摘要

• 图表1：六福季度同店销售增长。
• 图表2：六福业绩概要。
• 图表3：盈利预测变化。
• 图表4：分部收入。
• 图表5：分部经营溢利。
• 图表6：产品收入占比。
• 图表7：地区收入占比。
• 图表8：集团利润率。
• 图表9：分部溢利率。
• 图表10：财务摘要及估值。

公司及行业评级定义

• 买入：潜在投资收益在20%以上。
• 增持：潜在投资收益介于10%至20%之间。
• 中性：潜在投资收益介于-10%至10%之间。
• 卖出：潜在投资损失大于10%。
• 行业评级：基于行业基本面，推荐、中性、谨慎。

重要声明

• 本报告由中泰国际证券有限公司分发，仅供客户使用。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性，仅供参考。
• 中泰国际不对因使用本报告而产生的损失承担责任。
• 报告可能随时间更新，但受法规限制可能无法及时更新。
• 报告不构成买卖建议，客户应咨询独立专业顾问。

权益披露

• 中泰国际与六福集团无投资银行业务关系。
• 分析师及联系人士无担任公司高级职员或持有公司股份。
• 中泰国际可能持有公司股份1%或以上。

版权声明

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