> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 六福集团 (00590.HK) # 同店进一步加速增长，海外拓展顺利 优于大市 # $\spadesuit$ 公司研究·公司快评 # $\spadesuit$ 商贸零售·专业连锁II # $\spadesuit$ 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 张峻豪 021-60933168 zhangjh@guosen.com.cn 执证编码：S0980517070001 证券分析师： 柳旭 0755-81981311 liuxu1@guosen. com.cn 执证编码：S0980522120001 证券分析师： 孙乔容若 021-60375463 sunqiaorongruo@guosen.com.cn 执证编码：S0980523090004 # 事项： 公司公告：公司发布2025年10-12月经营数据，整体零售值同比增长 $26\%$ ，同店销售增长 $15\%$ ，均环比上一季度实现加速。 国信零售观点：1）分区域看，全球市场均表现较好：中国香港同店销售增长 $15\%$ ，中国澳门增长 $22\%$ ，海外增长 $11\%$ ；中国内地自营店的同店销售增长 $7\%$ ，加盟店同店销售增长 $31\%$ 。 2）分产品结构看，定价黄金依旧表现领先，集团整体定价黄金的同店销售在高基数情况下增长达到 $32\%$ 定价黄金在公司整体零售值中的占比达到 $17\%$ 。此外，18K金钻石的同店销售持平，较上一季度下滑 $10\%$ 的表现实现显著改善。该品类复苏将有助于公司毛利率提升。 3）门店拓展方面，季内整体净关店40家，环比上个季度的49家净关有所放缓，期末门店总数3073家。其中海外延续开店节奏，季内新开9家门店，期末海外门店总数48家。 整体上，公司2025年10-12月继续延续了2025年以来的较好增长表现，以及2026年1月前七天整体同店销售更为理想。这得益于公司产品创新升级、门店渠道优化及海外加速发展等。未来也将继续把握“时尚+保值”双属性的珠宝消费趋势，以优质产品和门店服务赢得市场份额。我们维持公司2026-2028财年分别实现归母净利润15.01/17.87/20.28亿港元，对应PE分别为10.7/9/7.9倍，维持“优于大市”评级。 图1：六福集团各季度自营店同店销售增速（%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 注：自然年 图2：六福集团零售值分产品占比 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 注：自然年 图3：六福集团各季度自营店分产品同店销售（%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 注：自然年 图4：六福集团门店数量变化（家） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 注：自然年 # $\spadesuit$ 风险提示 产品创新不及预期；金价大幅波动；海外业务拓展不及预期；加盟商运营管理不善。 # 相关研究报告： 《六福集团（00590.HK）-中期归母净利润增长42.5%，近期同店增长维持双位数表现》 ——2025-11-29 《六福集团（00590.HK）-低估值港资珠宝龙头，产品创新+渠道变革注入新动能》 ——2025-11-18 财务预测与估值 资产负债表 (百万港元) <table><tr><td>元)</td><td>FY2024</td><td>FY2025</td><td>FY2026E</td><td>FY2027E</td><td>FY2028E</td><td>利润表(百万港元)</td><td>FY2024</td><td>FY2025</td><td>FY2026E</td><td>FY2027E</td><td>FY2028E</td></tr><tr><td>现金及现金等价物</td><td>1931</td><td>1861</td><td>6000</td><td>6600</td><td>7260</td><td>营业收入</td><td>15326</td><td>13341</td><td>15617</td><td>17603</td><td>19309</td></tr><tr><td>应收款项</td><td>662</td><td>787</td><td>825</td><td>909</td><td>1052</td><td>营业成本</td><td>11152</td><td>8924</td><td>9995</td><td>11261</td><td>12340</td></tr><tr><td>存货净额</td><td>9567</td><td>10739</td><td>11891</td><td>13715</td><td>14702</td><td>营业税金及附加</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>173</td><td>128</td><td>152</td><td>180</td><td>190</td><td>销售费用</td><td>2043</td><td>2233</td><td>2792</td><td>3210</td><td>3506</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>12332</td><td>13592</td><td>18945</td><td>21496</td><td>23315</td><td>管理费用</td><td>254</td><td>380</td><td>963</td><td>1026</td><td>1077</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>1176</td><td>1155</td><td>620</td><td>404</td><td>249</td><td>财务费用</td><td>89</td><td>86</td><td>157</td><td>269</td><td>321</td></tr><tr><td>无形资产及其他</td><td>2162</td><td>2059</td><td>1944</td><td>1870</td><td>1839</td><td>投资收益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资性房地产</td><td>258</td><td>245</td><td>245</td><td>245</td><td>245</td><td>资产减值及公允价值变动</td><td>0</td><td>0</td><td>(560)</td><td>(250)</td><td>(200)</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>926</td><td>847</td><td>1129</td><td>1129</td><td>1197</td><td>其他收入</td><td>297</td><td>(339)</td><td>646</td><td>652</td><td>659</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>16854</td><td>17898</td><td>22883</td><td>25144</td><td>26845</td><td>营业利润</td><td>2085</td><td>1379</td><td>1796</td><td>2239</td><td>2525</td></tr><tr><td>短期借款及交易性金融负债</td><td>1428</td><td>2196</td><td>6648</td><td>8360</td><td>9408</td><td>营业外净收支</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>应付款项</td><td>349</td><td>423</td><td>411</td><td>366</td><td>496</td><td>利润总额</td><td>2085</td><td>1379</td><td>1796</td><td>2239</td><td>2525</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>1740</td><td>1704</td><td>1935</td><td>2192</td><td>2402</td><td>所得税费用</td><td>327</td><td>312</td><td>336</td><td>504</td><td>555</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>3517</td><td>4323</td><td>8995</td><td>10918</td><td>12305</td><td>少数股东损益</td><td>(9)</td><td>(32)</td><td>(42)</td><td>(52)</td><td>(59)</td></tr><tr><td>长期借款及应付债券</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>归属于母公司净利润</td><td>1767</td><td>1100</td><td>1501</td><td>1787</td><td>2028</td></tr><tr><td>其他长期负债</td><td>473</td><td>433</td><td>577</td><td>689</td><td>761</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="12">现金流量表(百万港元)</td></tr><tr><td>长期负债合计</td><td>473</td><td>433</td><td>577</td><td>689</td><td colspan="2">761 元)</td><td>FY2024</td><td>FY2025</td><td>FY2026E</td><td>FY2027E</td><td>FY2028E</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>3990</td><td>4756</td><td>9572</td><td>11607</td><td>13066</td><td>净利润</td><td>1767</td><td>1100</td><td>1501</td><td>1787</td><td>2028</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>(27)</td><td>(61)</td><td>(66)</td><td>(73)</td><td>(80)</td><td>资产减值准备</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>股东权益</td><td>12891</td><td>13203</td><td>13377</td><td>13610</td><td>13859</td><td>折旧摊销</td><td>0</td><td>0</td><td>646</td><td>652</td><td>659</td></tr><tr><td>负债和股东权益总计</td><td>16854</td><td>17898</td><td>22883</td><td>25144</td><td>26845</td><td>公允价值变动损失</td><td>0</td><td>0</td><td>560</td><td>250</td><td>200</td></tr></table> <table><tr><td>关键财务与估值指标</td><td>FY2024</td><td>FY2025</td><td>FY2026E</td><td>FY2027E</td><td>FY2028E</td><td>营运资本变动</td><td>(402)</td><td>(1242)</td><td>(850)</td><td>(1613)</td><td>(729)</td></tr><tr><td>每股收益</td><td>3.01</td><td>1.87</td><td>2.56</td><td>3.04</td><td>3.45</td><td>其它</td><td>(1)</td><td>(4)</td><td>(5)</td><td>(7)</td><td>(7)</td></tr><tr><td>每股红利</td><td>2.55</td><td>1.64</td><td>2.26</td><td>2.65</td><td>3.03</td><td>经营活动现金流</td><td>1364</td><td>(146)</td><td>1853</td><td>1070</td><td>2150</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>21.96</td><td>22.49</td><td>22.78</td><td>23.18</td><td>23.61</td><td>资本开支</td><td>0</td><td>21</td><td>(556)</td><td>(612)</td><td>(673)</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>15%</td><td>12%</td><td>12%</td><td>10%</td><td>11%</td><td>其它投资现金流</td><td>0</td><td>(78)</td><td>0</td><td>(16)</td><td>(19)</td></tr><tr><td>ROE</td><td>14%</td><td>8%</td><td>11%</td><td>13%</td><td>15%</td><td>投资活动现金流</td><td>203</td><td>23</td><td>(838)</td><td>(627)</td><td>(759)</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>27%</td><td>33%</td><td>36%</td><td>36%</td><td>36%</td><td>权益性融资</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>EBIT Margin</td><td>12%</td><td>14%</td><td>12%</td><td>12%</td><td>12%</td><td>负债净变化</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>EBITDA Margin</td><td>12%</td><td>14%</td><td>16%</td><td>16%</td><td>16%</td><td>支付股利、利息</td><td>(1495)</td><td>(966)</td><td>(1327)</td><td>(1554)</td><td>(1779)</td></tr><tr><td>收入增长</td><td>28%</td><td>-13%</td><td>17%</td><td>13%</td><td>10%</td><td>其它融资现金流</td><td>1006</td><td>1985</td><td>4452</td><td>1711</td><td>1048</td></tr><tr><td>净利润增长率</td><td>38%</td><td>-38%</td><td>36%</td><td>19%</td><td>13%</td><td>融资活动现金流</td><td>(1984)</td><td>54</td><td>3125</td><td>157</td><td>(731)</td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>24%</td><td>26%</td><td>42%</td><td>46%</td><td>48%</td><td>现金净变动</td><td>(417)</td><td>(70)</td><td>4139</td><td>600</td><td>660</td></tr><tr><td>息率</td><td>9.3%</td><td>6.0%</td><td>8.3%</td><td>9.7%</td><td>11.1%</td><td>货币资金的期初余额</td><td>2348</td><td>1931</td><td>1861</td><td>6000</td><td>6600</td></tr><tr><td>P/E</td><td>9.1</td><td>14.6</td><td>10.7</td><td>9.0</td><td>7.9</td><td>货币资金的期末余额</td><td>1931</td><td>1861</td><td>6000</td><td>6600</td><td>7260</td></tr><tr><td>P/B</td><td>1.2</td><td>1.1</td><td>1.1</td><td>1.1</td><td>1.1</td><td>企业自由现金流</td><td>0</td><td>175</td><td>758</td><td>60</td><td>1118</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>11</td><td>12</td><td>10</td><td>10</td><td>10</td><td>权益自由现金流</td><td>0</td><td>2094</td><td>5082</td><td>1563</td><td>1916</td></tr></table> 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 # 免责声明 # 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 ## 国信证券投资评级 <table><tr><td>投资评级标准</td><td>类别</td><td>级别</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。</td><td rowspan="4">股票投资评级</td><td>优于大市</td><td>股价表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>股价表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>股价表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>无评级</td><td>股价与市场代表性指数相比无明确观点</td></tr><tr><td rowspan="3">行业投资评级</td><td>优于大市</td><td>行业指数表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr></table> # 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 邮编：518046 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层 邮编：200135 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