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“十四五”提振电网建设需求，国产PLC芯片领先者趁势崛起

核心内容

“十四五”期间，国家电网与南方电网合计投资近3万亿元，推动智能电网建设，带动电力线通信（PLC）芯片市场需求增长。力合微作为国产PLC芯片设计领先企业，凭借技术优势和市场拓展，有望在智能电网、智能家居、智慧路灯、光伏逆变控制等多个领域实现突破。

主要观点

• 政策驱动：国家电网和南方电网的智能电网投资显著增加，推动PLC芯片国产化进程，6年一周期的电表更新换代为PLC芯片市场带来持续需求。
• 技术优势：力合微在OFDM多载波数字通信、信号处理算法、低功耗芯片设计、Mesh网络等关键技术领域具备领先优势，已实现多项核心技术的自主化。
• 市场拓展：公司产品覆盖智能电网、智慧路灯、智能家居、高铁能效管理、光伏逆变控制等多场景，其中在高铁能效管理领域占据龙头地位。
• 盈利增长：预计2021-2023年EPS分别为0.48元、1.17元、2.19元，归母净利润复合增速达98.9%。2022年估值为66倍，目标价为77.22元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 研发与人才：公司持续加大研发投入，研发费用率较高，人才结构年轻化、高学历化，有利于技术迭代和产品创新。
• 产品结构：公司主要产品包括芯片、模块、终端和系统，其中模块和整机贡献主要营收，自主芯片毛利率高但营收占比相对较低。

关键信息

市场表现

• 智能电表市场：2021年智能电表市场规模约为1亿只，公司市占率近5%，未来有望提升。
• PLC芯片市场：智芯微占据约70%市场份额，力合微通过技术提升有望抢占更多市场份额。
• 营业收入与净利润：2020年营收为215.63百万元，2021年预计达310.53百万元，2022年预计达452.42百万元，2023年预计达1042.33百万元。净利润从2020年的27.82百万元增长至2023年的218.99百万元，复合增速达98.9%。
• 毛利率与净利率：近三年毛利率维持在63.8%~69.0%，净利率从2016年的24.2%增长至2020年的52.2%，显示公司盈利能力提升。

产品与技术

• 芯片产品：包括窄带PLC芯片、双模通信芯片、高速PLC芯片、HPLC功放芯片等，其中LME4010为首款物联网MCU芯片，采用40nm制程。
• 模块与终端：公司提供智能电网、智慧路灯、智能家居、高铁用电管理等领域的通信模块和终端产品，支持多种通信协议与接口。
• 技术标准：公司参与制定多项国家及行业标准，如智慧路灯通信标准、PLC通信标准等，提升市场竞争力。

营销策略

• 招标直销：公司主要通过招标方式销售产品，与国家电网和南方电网保持紧密合作，同时在非电网市场采取直销模式，拓展智能家居、智慧路灯等市场。
• 客户结构：前五大客户集中度较高，国家电网占主导地位，但对公司无单一客户依赖。

风险提示

• 政策推进不及预期：可能影响市场增长。
• 上游芯片供给不足：可能制约产品生产。
• 原材料价格上涨：影响成本和毛利率。
• 下游应用拓展缓慢：影响市场渗透率。
• 新冠疫情反复：影响生产与交付。

关键应用场景

• 智能电网：公司产品广泛应用于智能电表、用电信息采集系统、集中器等，是智能电网的重要组成部分。
• 高铁能效管理：公司参与十余条新建高铁的电力线通信项目，处于龙头地位。
• 智能家居：与A.O.史密斯合作，共建全屋智能解决方案，拓展PLC-IoT市场。
• 智慧路灯：公司参与制定国家标准，产品具备远程控制、用能管理等功能，应用于城市道路照明。
• 光伏逆变控制：与科士达合作，布局智能光伏逆变控制领域，助力“碳中和”目标。

技术亮点

• PLC-IoT网络模型：基于OSI模型，实现电力线通信与IP网络的融合，支持多种通信方式。
• 技术优势：包括高灵敏度、抗干扰、低功耗、高带宽等，能够满足多种物联网场景需求。
• 应用场景多样：覆盖配电物联网、智慧用能、智慧路口等，支持即插即用、自动组网、数据采集与控制等功能。

发展前景

• 政策与市场双重驱动：国家电网和南方电网的智能电网建设投资推动PLC芯片市场发展，公司有望凭借技术优势和市场拓展，进一步提升市场份额。
• 技术持续迭代：公司不断推出新产品，如LME4010、LD801等，技术领先，产品单价较高。
• 研发投入加大：公司持续投入研发，构建“芯片、模组、终端、系统”完整研发体系，提升竞争力。

总结

力合微作为国内PLC芯片设计与应用的领先企业，受益于“十四五”期间国家电网和南方电网的智能电网建设投资，有望在智能电网、智能家居、智慧路灯、光伏逆变控制等领域实现快速增长。公司通过技术突破和市场拓展，逐步提升市场份额，产品毛利率和净利率持续改善，未来增长潜力大。