深度报告-20220517-东北证券-力合微-688589.SH-从电网到非电网_PLC通信小巨人迎来爆发_34页_3mb

力合微（688589）深度报告总结

核心内容

力合微是一家专注于电力线通信（PLC）技术的领先企业，成立于2002年，深耕PLC领域20年，执笔多项国家标准，与智芯微、海思共同获得国网“标准特殊贡献”奖。公司产品涵盖PLC芯片、模块、整机及系统应用方案，同时拓展至微功率无线、双模通信、北斗导航等多系列物联网通信芯片。公司采用Fabless模式，与台积电、中芯国际等国际领先的晶圆代工厂合作，为客户提供稳定可靠的通信解决方案。

主要观点

• 技术优势：公司长期致力于PLC技术和芯片开发，掌握了数字通信基础理论、算法技术、数模混合超大规模集成电路设计等核心技术，尤其在OFDM通信技术、Mesh组网通信技术、低功耗芯片设计等方面具有突出优势。
• 市场应用广泛：PLC技术被广泛应用于电网信息采集、智能家居、智慧路灯、光伏、充电桩等多个领域，满足了“最后一公里”通信需求。
• 行业格局变化：由于海思受制裁，代工受限，加上国家电网反垄断政策，力合微等长尾厂商有望在电网市场中提升市场份额。
• 非电网业务增长：公司积极布局非电网市场，包括智能家居、能源物联网等，非电网业务营收占比从2020年的7%提升至2021年的15%，预计未来将快速增长。

关键信息

1. 需求侧

• 电网侧：国家电网和南方电网分别有6亿和1亿电表，一个改造周期为5-7年，每年招标需求约1亿只电表，每只PLC模块价值50-60元，市场约50-60亿元。配电侧应用增加，潜在市场规模预计超过100亿元。
• 非电网侧：全球智能家居出货量约9亿台，中国约2.2亿台，年增长超10%。每个智能家居PLC模块价值20-30元，随着渗透率提升，市场快速增长。此外，PLC方案在高铁、光伏、充电桩、智慧路灯等领域也具备广阔前景。

2. 供给侧

• 行业集中度：电网市场主要由智芯微、海思、东软载波等占据，其中智芯微占比约50%，海思约15%。
• 海思退出影响：由于美国对华为的制裁，海思芯片代工受阻，力合微有望受益于市场份额的提升。
• 反垄断政策：中央经济工作会议推动电网行业反垄断改革，力合微在智能电表市场有望扩大份额。

3. 增长逻辑

• 产品线拓宽：公司产品从PLC芯片扩展至微功率无线、双模通信、北斗导航等多系列物联网芯片，增强市场竞争力。
• 募投项目支持：公司募集资金用于研发测试中心建设、高速电力线通信芯片研发及产业化、微功率无线通信芯片研发及产业化、物联网应用开发等，助力新兴业务发展。
• 供应链保障：即使在行业产能紧张和疫情影响下，公司仍能获得供应商支持，具备价格、交货期和增量需求优势。

4. 财务预测

• 收入预测：预计2022-2024年公司收入分别为55.41亿元、77.12亿元、100.38亿元，年复合增长率分别为54%、39%、30%。
• 净利润预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.03亿元、1.46亿元、2.03亿元，EPS分别为1.03元、1.46元、2.03元。
• 估值与目标价：基于2022年PE45x，公司目标价为46.35元。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司深耕PLC领域，技术领先，产品线丰富，受益于电网改造和非电网物联网应用的快速增长，同时因海思退出和反垄断政策，有望提升市场份额。

风险提示

• 招标进度不及预期
• 疫情影响供应链
• 市场估值中枢下行

产品与技术亮点

• PLC芯片：公司提供全系列PLC芯片，包括窄带PLC、宽带PLC、HPLC模块等，内置高性能MCU。
• PLBUS协议：公司自主研发的PLBUS协议，支持全屋智能和物联网通信，具有免布线、穿墙越壁、抗干扰能力强等优势。
• 知识产权：截至2021年，公司累计获得166项知识产权，包括发明专利、实用新型专利、软件著作权等。

业务收入构成

• 电网芯片配套：2022年预计收入50.82亿元，占总营收的约91.72%。
• 物联网芯片：2022年预计收入3.59亿元，占总营收的约6.48%。
• 其他业务：2022年预计收入10亿元，占总营收的约18.00%。

未来展望

力合微在PLC技术上的持续创新和市场拓展，使其在电网和非电网领域均具备良好的增长潜力。随着智能家居、能源物联网等新兴市场的快速发展，公司有望实现业绩的持续增长，并在行业中占据更重要地位。