社会服务行业板块18年年报及19年一季报总结：二八分化，龙头壁垒持续提升-20190506-华泰证券-31页_2mb

行业研究/深度研究总结

核心内容概述

本报告分析了2019年5月社会服务行业及旅游综合行业的情况，重点围绕免税、酒店、出境游、景区、化妆品、职业教育和人力资源服务等细分领域展开。整体来看，行业呈现“二八分化”趋势，龙头公司表现突出，而部分细分领域仍面临挑战。

主要观点

• 政策红利与行业高景气：降税、促消费等政策对行业有积极影响，A股在MSCI指数中的权重提升有助于吸引海外资金，提升龙头公司估值。
• 龙头公司表现优异：中国国旅、中公教育、科锐国际作为免税、职业教育、人力资源服务的龙头，分别表现出强劲的收入和利润增长。
• 细分板块分化显著：部分细分行业如免税、旅游演艺、电商驱动的化妆品企业表现亮眼，而酒店、出境游、自然景区则面临一定压力。
• 行业复苏预期：随着政策支持和消费回暖，行业整体有望迎来复苏，尤其是出境游和酒店板块。

关键信息

免税行业

• 行业景气度提升：中国国旅18年收入增长66.21%，受益于并购日上上海，毛利率提升，但销售费用率上升拖累利润。
• 政策红利显现：19Q1免税板块收入增长54.72%，扣非归母净利增长37.37%，政策效应逐步显现。
• 重点公司：中国国旅：19Q1收入136.92亿元，增长54.72%，扣非归母净利15.89亿元，增长37.37%。

酒店行业

• 经营指标承压：18年酒店RevPAR增速放缓，但利润仍保持增长，锦江股份和首旅酒店表现较好。
• 加盟扩张：锦江股份18年净开业酒店749家，其中中端酒店净开799家，加盟店占比提升至76.89%。
• 19Q1数据：锦江股份19Q1收入33.37亿元，增长2.7%；首旅酒店19Q1营收19.44亿元，增长0.99%。

出境游行业

• 受突发事件影响：18年出境游收入增速放缓，利润承压，主要因普吉岛沉船等事件。
• 行业复苏预期：19Q1收入增长乏力，但政策利好有望推动行业回暖。
• 重点公司：众信旅游、凯撒旅游：18年收入增速分别为1.52%和1.67%，19Q1收入增速分别为-0.93%和0.41%，但利润表现有所改善。

景区行业

• 自然景区承压：18年自然景区营收增长8.4%，但扣非归母净利下降10.7%，主要因门票降价。
• 旅游演艺表现亮眼：三亚千古情、丽江千古情18年分别增长25.51%和20.68%，宋城演艺18年收入增长6.2%，归母净利增长20.6%。
• 19Q1表现：自然景区营收增长12.9%，但归母净利下降72.9%，乌镇和古北水镇客流平稳或略有下降。

化妆品行业

• 行业增速放缓：18年化妆品板块收入增长18.4%，毛利率下降，销售费用率上升。
• 电商驱动高成长：珀莱雅电商渠道收入增长显著，18年营收增长32.43%，19Q1继续增长27.6%。
• 重点公司：珀莱雅、上海家化、御家汇：珀莱雅表现最佳，18年归母净利增长43%，而御家汇19Q1归母净利大幅下滑。

职业教育行业

• 政策支持与行业增长：职业教育板块18年收入增长41.3%，归母净利增长60.3%，主要受益于政策扶持和就业需求。
• 中公教育表现突出：18年收入增长54.72%，归母净利增长119.67%，19Q1收入增长61.93%，归母净利增长304.47%。
• 东方时尚与开元股份：东方时尚收入增长放缓，而开元股份收入增长显著，但利润有所波动。

人力资源服务行业

• 行业黄金发展期：科锐国际18年收入增长93.54%，归母净利增长58.3%，受益于内生和外延增长。
• 灵活用工驱动：18年灵活用工外派员工超10000人，内生收入增长56.16%，利润表现亮眼。
• 19Q1数据：科锐国际19Q1收入增长155.30%，归母净利增长67.65%，表现出强劲增长势头。

投资建议

• 坚定买入行业龙头：中国国旅、中公教育、科锐国际为免税、职教、人资服务的龙头，长期看好其表现。
• 关注国货品牌：珀莱雅作为电商驱动的国货品牌，表现优异，值得关注。
• 出境游与酒店复苏：随着政策利好和行业回暖，建议关注众信旅游、首旅酒店、锦江股份。

风险提示

• 经济下行风险：宏观经济疲软可能影响消费意愿。
• 突发事件风险：如自然灾害、地缘政治冲突等可能对出境游和景区行业造成冲击。
• 政策风险：政策变化可能对行业产生影响。

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