社会服务行业2021年度投资策略：否极泰来，拥抱顺周期，掘金服务消费-20210106-东吴证券-88页_3mb

东吴社服2021年度投资策略总结

核心内容

2021年社服行业将主要受益于疫后经济复苏和服务消费成长。随着疫情逐渐可控，消费信心恢复，服务消费成为“十四五”规划中消费内循环的核心内容，行业将迎来政策利好与市场机遇。在这一背景下，免税、酒店、文旅、餐饮、美妆&医美、博彩等板块成为重点投资方向，建议重点关注消费龙头，因其具备成长性与国产替代的双重优势。

主要观点

1. 疫后经济迅速回暖，消费V型复苏

• 社零增速在2020年Q2呈现显著复苏，8月实现正增长。
• 服务业PMI自3月底回升至枯荣线上方，并保持稳定。
• 民航客运量逐步回升，但国际航线仍受疫情影响，恢复缓慢。

2. 服务消费潜力巨大，政策推动行业增长

• 中国服务消费占总消费支出比例仅为42%，远低于海外，存在较大提升空间。
• 人均GDP从1万美元向1.5万美元提升期间，服务消费占比显著增长，预计未来将加速发展。
• 城镇化率上升、家庭可支配收入增加、消费结构变化（如Z世代和高净值人群）均将推动服务消费需求。

3. 免税行业受益政策红利，增长空间广阔

• 免税行业市场规模年均增速达22.8%，显著高于全球水平。
• 国人境外消费体量庞大，疫情后消费回流趋势明显，预计2025年境内奢侈品消费占比将达55%以上。
• 海南离岛免税政策持续加码，2020年海南四店提前完成全年销售目标，销售额达300亿元。
• 中出服、王府井等企业获准开展免税业务，拓展免税市场格局。

4. 餐饮、酒店、文旅、美妆&医美等板块受益于消费升级

• 连锁化是餐饮行业发展趋势，海底捞、九毛九等龙头表现强劲。
• 酒店行业受益于顺周期复苏，锦江酒店、华住酒店、首旅酒店等具备业绩弹性。
• 文旅行业需求回暖，宋城演艺、天目湖等景区有望受益于周边游政策。
• 美妆&医美行业景气度高，珀莱雅、丸美股份、爱美客、华熙生物等品牌成长与价值兼具。

5. 博彩行业静待复苏，政策利好带动发展

• 金沙中国、银河娱乐、澳博控股等博彩企业有望受益于访澳旅客恢复和内需驱动。

关键信息

免税板块

• 中国中免：全球免税行业龙头，2020年Q3单季业绩超预期，归母净利增长141.90%。
• 王府井：新入局免税行业，成为全国第8家拥有免税牌照的公司，未来有望借助区位优势和物业资源实现增长。
• 凯撒旅业：受益于疫情后文旅复苏，未来增长潜力大。

餐饮板块

• 颐海国际：受益“宅”经济，产品不断升级，线上表现超预期。
• 海底捞：逆势扩张，管理优质，未来增长可期。
• 九毛九：全国扩张进行时，业绩持续增长。

美妆&医美板块

• 珀莱雅、丸美股份、上海家化：受益于国货崛起和消费升级。
• 爱美客、华熙生物：玻尿酸龙头，具备技术优势和品牌溢价能力。

酒店板块

• 锦江酒店、华住酒店、首旅酒店：具备规模效应和业绩弹性，有望在顺周期复苏中受益。

博彩板块

• 金沙中国、银河娱乐、澳博控股：受益于访澳旅客恢复和内需驱动，静待复苏。

风险提示

• 疫情持续全球蔓延可能带来宏观经济衰退、政策变化、行业竞争加剧等风险。
• 政策落地不及预期可能影响免税、文旅等行业的增长。
• 市场开拓、产能提升、业务转型进度低于预期可能影响企业业绩。

重点推荐标的

• 免税：中国中免、王府井、凯撒旅业
• 餐饮：颐海国际、海底捞、九毛九
• 美妆&医美：珀莱雅、丸美股份、上海家化、爱美客、华熙生物
• 酒店：锦江酒店、华住酒店、首旅酒店
• 文旅：宋城演艺、天目湖
• 博彩：金沙中国、银河娱乐、澳博控股

数据支持

• 2020年CS旅游及休闲板块涨幅达127.5%，位列行业首位。
• 2020年海南离岛免税销售额达300亿元，同比翻倍增长。
• 2021年1月，海南新增6家免税店，进入多元化竞争阶段。
• 中国中免在2020年Q3实现归母净利22.34亿元，同比增长141.90%。
• 王府井在2020年Q2实现线上销售额约50亿元，同比增长4倍以上。

总结

2021年社服行业将迎来顺周期复苏与服务消费成长双主线驱动，政策支持和市场潜力为行业带来广阔发展空间。消费龙头在行业中表现突出，具备成长性与盈利潜力。建议投资者重点关注免税、餐饮、酒店、文旅、美妆&医美、博彩等板块，并把握政策红利与行业趋势，坚定看好行业长期发展潜力。