20180402-中泰证券-非银周报_CDR即将开启关注券商龙头_保险年报符合预期_18页_1mb

非银金融行业分析总结

核心内容概览

非银金融板块主要包括券商和保险，整体表现与市场走势密切相关。当前，券商板块交易于0.9倍2018EPB，大券商平均1.3倍2018EPB，中小券商平均1.05倍2018EPB。保险板块平均交易于1.3倍2017EPEV，部分公司估值处于中低位水平。分析师认为，当前估值与基本面存在背离，配置性价比较高。

主要观点

1. 保险行业

• 保障型产品与健康险：分析师看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去增长中枢，预计2018年行业健康险增速将达20%以上，上市公司增速预计更高。
• 监管影响：监管合并后，预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续，长期利好大型保险公司。
• 业绩表现：上市保险公司2017年报显示，平安、太保略超市场预期，新华、国寿总体符合预期。平安寿险NBV增长32.6%，集团EV增长29.4%；太保寿险NBV增长40.3%，NBV margin提升6.5个百分点至39.4%；国寿NBV增长21.9%，利润大幅增长；新华NBV增长15.4%，EV增长18.6%。

2. 券商行业

• 监管政策：资管新规正式落地，行业转型加速，主动管理能力强的券商将受益。同时，CDR试点意见下发，红筹企业回归将为具备境内外投行业务经验的龙头券商带来机遇。
• 投资建议：分析师持续看好龙头大券商，如中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券、东方证券、中金公司等。认为其在多层次资本市场建设中将受益于资本、资源、人才优势，竞争力不断增强。
• 估值分析：券商板块估值处于中低位，平均交易于0.95倍18PEV。大券商估值参考系中信证券，目前交易于1.41倍2018EPB。分析师认为，在中长期预期收益率下滑假设下，估值中枢存在提升空间。

关键信息

1. 保险估值

• 中国人寿-A交易于0.97倍2017EPEV，中国太保-A交易于1.09倍2017EPEV，新华保险-A交易于0.96倍2017EPEV，中国平安-A交易于1.59倍2017EPEV。
• 保险板块估值与基本面存在一定背离，配置性价比较高。

2. 券商估值

• 券商板块平均交易于0.95倍18PEV，大券商平均1.30倍2018EPB，中小券商平均1.05倍2018EPB。
• 中信证券、广发证券、东方证券等大券商估值较低，具有吸引力。

3. 行业数据

• 券商板块：2018年3月30日，SW证券板块收于5,552.66点，周涨幅3.75%，年初至今跌幅8.23%。
• 保险板块：SW保险板块收于1,357.32点，周跌幅7.42%，年初至今跌幅12.60%。
• 多元金融板块：SW多元金融板块收于2,144.71点，周涨幅2.86%，年初至今跌幅7.04%。

4. 业务表现

• 市场交易：2018年第13周，日均股票交易额为4,973.63亿元，周环比增长6.29%；基金日均交易额为433.84亿元，周环比下降2.58%；日均股基交易额合计为5,407.47亿元，周环比增长5.52%。
• 投行业务：2018年3月IPO上会通过3家，募资不超过16亿元；债券发行金额单周为673.12亿元，环比下降42.36%。
• 资管业务：2017年四季度券商资管业务总规模为16.88万亿元，环比下降2.82%。资管新规落地后，主动管理能力突出的券商将受益。
• 资本中介业务：截至2018年3月29日，两融余额为10,032.20亿元，周环比下降0.78%，同比上升7.70%。

5. 保费收入

• 保险行业：2018年1月累计原保费收入6,851.92亿元，同比下降20%。其中，产险公司原保费收入同比增长21%，寿险公司原保费收入同比下降28%。
• 寿险公司：传统型寿险、健康险、意外险累计原保费收入分别为5078.75亿元、532.34亿元、95.37亿元，同比分别为-26.0%、-17.0%、+24.0%。
• 外资与中资寿险：行业中资寿险原保费收入5,135.60亿元，外资寿险原保费收入273.53亿元。
• 资金运用：截至2018年1月，保险行业资金运用余额为15.02万亿元，同比增长8%。其中，银行存款占比12.5%，债券配置占比34.5%，股票及证券投资基金占比13.4%，其他投资占比39.5%。

风险提示

• 二级市场低迷：若二级市场持续低迷，将对券商基本面和保险投资端产生负面影响。
• 金融监管变化：监管政策的超预期变化可能对非银金融机构业务开展造成较大影响。

投资建议

• 券商：推荐关注资本实力雄厚、创新业务能力稳健的大券商，如中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券、东方证券、中金公司。
• 保险：推荐关注平安、太保等具有保障型产品增长潜力的公司。
• 多元金融：建议关注信托、创投行业基本面边际变化下的机会，如安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。

评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）、增持（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间）、持有（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间）、减持（预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上）。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）、中性（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间）、减持（预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上）。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，基于可信的公开资料或实地调研资料，反映了分析师的研究观点，结论不受任何第三方授意或影响。报告中的信息、意见、预测可能随时调整，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，市场有风险，投资需谨慎。