> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 慕思股份2026年半年报总结 ## 核心内容 慕思股份于2026年8月27日发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入24.91亿元，同比增长0.56%；归母净利润1.86亿元，同比下降48.13%。其中，第二季度实现营收13.04亿元，同比下降3.83%；归母净利润0.97亿元，同比下降59.46%。尽管净利润下滑，但公司AI智能睡眠产品持续放量，推动产品结构优化。 ## 主要观点 ### 1. AI 智能睡眠战略持续推进 - 公司在AI智慧睡眠领域持续深耕，3月发布慕思智能床 Pro H-DESIGN，结合鸿蒙生态与星闪技术，打造全屋智能“睡眠中枢”。 - 7月牵头组建“东莞数字人体与智慧睡眠创新联合体”，聘请中国科学院院士尹周平为首席科学家，聚焦健康睡眠核心技术的研发。 - 2026H1 AI产品收入达2.36亿元，同比增长95.69%，智能产品占比持续提升，成为公司增长新引擎。 ### 2. 境内市场稳健，境外市场快速增长 - 境内收入23.58亿元，同比微降0.46%。 - 境外收入1.34亿元，同比增长22.69%，成为公司增长亮点。 - 海外市场以东南亚（印尼、越南）和中东为战略重心，自主品牌出海加速，报告期内新增海外门店16家，期末在营门店达53家。 - 电商渠道实施“货架电商+直播电商+内容电商”三轮驱动，官方旗舰店模式占电商收入的71.43%。 ### 3. 费用结构优化，长期价值可期 - 2026H1毛利率为51.76%，同比下降0.14个百分点。 - 销售费用率上升至31.76%，同比增长4.90个百分点，主要由于AI战略初期研发及渠道推广投入增加。 - 管理费用率小幅上升至6.74%，同比增长0.03个百分点。 - 归母净利率为7.45%，同比下降6.99个百分点。 - 公司预计2026/2027/2028年EPS分别为1.05/1.16/1.26元，对应PE分别为18X/16X/15X，维持“推荐”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 5,227 | 5,262 | 5,445 | 5,722 | | 归母净利润(百万元) | 536 | 458 | 504 | 549 | | 毛利率(%) | 51.34 | 51.45 | 51.57 | 51.68 | | 净利率(%) | 10.1% | 8.7% | 9.2% | 9.5% | | EPS(元) | 1.23 | 1.05 | 1.16 | 1.26 | | PE | 15.31 | 17.91 | 16.28 | 14.93 | | PB | 1.85 | 1.74 | 1.79 | 1.82 | | PS | 1.57 | 1.56 | 1.51 | 1.43 | ### 产品结构 - 床垫收入13.54亿元，同比增长7.83%。 - 床架收入6.73亿元，同比下降3.19%。 - 沙发收入1.25亿元，同比下降28.65%。 - 床品收入1.39亿元，同比增长19.96%。 ### AI 战略成果 - AI产品收入2.36亿元，同比增长95.69%。 - AI产品持续推动产品结构升级，公司未来将受益于AI技术的进一步渗透。 ### 费用与盈利 - 销售费用率上升，主要由于AI产品推广及研发投入增加。 - 预计费用投放节奏将随AI产品放量逐步回归常态化，带动公司盈利能力回升。 ## 风险提示 - 终端需求表现不及预期的风险。 - 市场竞争加剧的风险。 ## 附录：财务预测 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 4,004 | 4,761 | 5,180 | 5,626 | | 现金 | 1,167 | 1,521 | 1,335 | 1,546 | | 应收账款 | 95 | 66 | 77 | 85 | | 其他应收款 | 67 | 60 | 65 | 69 | | 预付账款 | 127 | 111 | 112 | 125 | | 存货 | 288 | 234 | 245 | 274 | | 其他 | 2,262 | 2,769 | 3,346 | 3,526 | | 非流动资产 | 3,620 | 3,583 | 3,495 | 3,391 | | 长期投资 | 47 | 62 | 83 | 110 | | 固定资产 | 2,360 | 2,357 | 2,279 | 2,144 | | 无形资产 | 321 | 327 | 337 | 352 | | 其他 | 893 | 837 | 796 | 785 | | 资产总计 | 7,625 | 8,344 | 8,676 | 9,017 | | 流动负债 | 2,883 | 3,296 | 3,705 | 4,042 | | 短期借款 | 1,117 | 1,489 | 1,838 | 2,098 | | 应付账款 | 344 | 396 | 398 | 407 | | 其他 | 1,422 | 1,411 | 1,469 | 1,537 | | 非流动负债 | 299 | 336 | 391 | 471 | | 长期借款 | 26 | 35 | 46 | 62 | | 其他 | 273 | 301 | 345 | 409 | | 负债总计 | 3,181 | 3,632 | 4,096 | 4,513 | | 少数股东权益 | 3 | 1 | -2 | -7 | | 归属母公司股东权益 | 4,441 | 4,711 | 4,582 | 4,511 | | 负债和股东权益 | 7,625 | 8,344 | 8,676 | 9,017 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 385 | 983 | 1,009 | 1,050 | | 投资活动现金流 | 45 | -852 | -966 | -558 | | 筹资活动现金流 | -148 | -152 | -146 | -211 | | 现金净增加额 | 282 | -21 | -104 | 281 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 5,227 | 5,262 | 5,445 | 5,722 | | 营业成本 | 2,543 | 2,555 | 2,637 | 2,765 | | 销售费用 | 1,605 | 1,631 | 1,666 | 1,740 | | 管理费用 | 327 | 326 | 338 | 349 | | 研发费用 | 224 | 221 | 229 | 240 | | 营业利润 | 618 | 544 | 595 | 645 | | 归母净利润 | 536 | 458 | 504 | 549 | | EPS(元) | 1.23 | 1.05 | 1.16 | 1.26 | ## 评级标准 - **推荐**：相对基准指数涨幅20%以上 - **谨慎推荐**：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 - **中性**：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 - **回避**：相对基准指数跌幅5%以上 ## 分析师信息 - **陈柏儒**：轻工行业首席分析师，14年行业分析师经验，10年轻工制造行业分析师经验。 - **韩勉**：轻工行业分析师，浙江大学本硕，2023年加入中国银河证券研究院。 ## 联系方式 - **中国银河证券研究院** 地址：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 电话：010-80926000 / 010-80927653 邮箱：chenbairu\_yj@chinastock.com.cn / hanmian\_yj@chinastock.com.cn 网站：www.chinastock.com.cn