20250930-东海证券-邮储银行-601658.SH-公司简评报告_非息收入亮眼_储蓄代理费率调整效果显现_10页_496kb

公司简评总结

核心内容

本报告对邮储银行（601658）进行简评，指出其在2025年上半年的经营表现及未来展望。整体评级为“增持”，主要基于其良好的非息收入表现、管理费用控制、资产质量稳定以及市场信心提升等因素。

主要观点

• 业绩表现：2025年上半年，公司实现营业收入1794.46亿元（同比+1.50%），归母净利润492.28亿元（同比+0.85%），整体表现稳健。
• 资产与负债情况：截至2025年6月末，总资产达18.19万亿元（同比+10.83%），总贷款规模9.54万亿元（同比+10.13%）。资产负债率93.73%，市净率0.61倍，净资产收益率（加权）5.46%。
• 息差压力：Q2净息差为1.69%，环比下降2BPs，同比下降21BPs。主要受LPR下调及债券投资组合利率下行影响，但存贷同步降息有助于缓解息差压力。
• 非息收入增长：手续费及佣金净收入同比增长16.31%，主要得益于对公业务拓展及代理保险业务改善。投资收益同比增长34.02%，受益于资产交易活跃及浮盈兑现。
• 资产质量控制：不良贷款率小幅上升至0.93%，但公司客户基础稳固，宏观政策支持下风险可控。对公领域不良率稳中有降，尤其在租赁、商业服务、房地产等行业。
• 管理费用优化：因储蓄代理费率调整，Q2管理费用同比下降10.15%，为资产减值计提提供空间。资产减值损失同比增长，但增速有所放缓。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为3567、3798、4059亿元，归母净利润分别为882、911、946亿元，对应ROE分别为8.03%、7.61%、7.49%。
• 估值分析：2025年末每股净资产为7.83元，对应PB为0.76倍；2027年末每股净资产为8.70元，对应PB为0.68倍，当前估值处于历史较低水平。
• 未来展望：公司存贷同步降息有望缓解息差压力，财政部战投与邮政集团增持彰显信心，资产质量可控，盈利可期。

关键信息

投资要点

• 评级：增持（维持）
• 原因：
  1. 存贷同步降息缓解息差压力；
  2. 财政部战略投资夯实资本实力，邮政集团增持提升市场信心；
  3. 资产质量可控，未来仍能实现良好经营效益；
  4. 当前估值处于历史较低水平。

风险提示

• 小额贷款、个人住房贷款、信用卡贷款质量大幅恶化；
• 贷款利率超预期下行挤压息差。

盈利预测与估值简表

资产负债表预测

负债与资产结构

• 存贷增速：贷款增速有所放缓，存款增速同步下降，贷存比小幅上升。
• 息差变化：净息差持续承压，但存款重定价可部分覆盖贷款重定价影响。
• 费用控制：管理费用下降明显，为资产减值计提腾挪空间。

资产质量分析

• 不良贷款率：Q2不良贷款率0.92%，较前一季度上升1BP，但整体可控。
• 拨备覆盖率：Q2拨备覆盖率下降至260.35%，但仍高于行业平均水平。
• 行业表现：对公领域不良率稳中有降，个贷不良率小幅上升，主要受小额贷款、消费贷款及住房按揭影响。

结论

邮储银行在2025年上半年展现出稳健的经营能力和良好的非息收入增长，尽管净息差承压，但通过存款降息及资产结构调整，有望缓解压力。公司资产质量整体可控，盈利预测乐观，当前估值较低，具备一定投资价值。基于上述因素，维持“增持”评级。