深度报告-20210914-天风证券-国力股份-688103.SH-专注电子真空器件_新能源_半导体_航天军工促发展_21页_3mb

报告摘要

国力股份（688103）总结

核心内容

国力股份是一家专注于电子真空器件研发、生产与销售的高新技术企业，成立于2000年，产品涵盖陶瓷高压直流接触器、陶瓷高压真空继电器、真空交流接触器等7大类，涉及继电器、电路开关、电容器及电子管等电子元器件类别。产品广泛应用于新能源汽车及充电设施、航天航空及军工、半导体设备制造、光伏风能及储能、传统能源、安检、辐照等多个领域。

公司核心技术突出，截至2021年9月已拥有发明专利31项、实用新型专利71项，部分产品参数达到行业先进水平。随着新能源车、半导体设备、航天军工等下游领域高景气度的带动，公司业务增长提速，2021/2022/2023年预计营收分别为5.12/6.83/9.32亿元，归母净利润分别为0.66/1.20/1.80亿元。公司选取宏发股份、国光电气等作为对标公司，根据Wind一致预期，选取1.14倍PEG，目标市值89亿元，对应目标价93.25元，较当前价格有17%的上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

产品结构：公司主要产品包括陶瓷高压直流接触器、陶瓷高压真空继电器、真空交流接触器等，其中陶瓷高压直流接触器为公司主要收入来源，2020年收入占比33.71%，毛利率41.52%。
应用领域：公司产品广泛应用于新能源汽车、航天军工、半导体设备、光伏储能、传统能源、安检辐照等领域，其中新能源汽车及充电设施是公司最大的应用领域，占比达30%。
技术优势：公司拥有大量专利储备，核心技术产品收入占比高于90%，具备较强的技术实力。
经营效率：公司采用“以销定产”模式，产销率保持在较高水平，产能利用率也处于高位。
盈利预测：公司2021-2023年营收及净利润预计持续增长，目标市值89亿元，对应目标价93.25元。

关键信息

产品与技术

主要产品：
- 陶瓷高压直流接触器
- 陶瓷高压真空继电器
- 真空交流接触器
- 陶瓷真空开关管
- 陶瓷真空电容器
- 大功率闸流管、磁控管、速调管
核心技术：
- 公司拥有31项发明专利、71项实用新型专利。
- 主要产品性能指标达到行业先进水平，尤其在新能源汽车、航天军工、半导体设备等领域的应用广泛。

下游应用领域

新能源汽车及充电设施：
- 公司是该领域陶瓷高压直流接触器的早期产业化厂商。
- 2020年市场份额在10.28%-19.58%之间，客户包括宁德时代、汇川技术等。
航天航空及军工：
- 陶瓷高压真空继电器和陶瓷真空电容器用于电源控制系统和通信系统。
- 公司是国产军用高压真空继电器的早期供应商，已获客户认可。
半导体设备制造：
- 公司产品用于刻蚀机、PECVD等设备，真空电容器性能与国外相当，成本更低。
- 受益于全球缺芯扩产和国产替代，公司有望迎来发展机遇。
光伏风能及储能：
- 公司产品用于光伏逆变器、风电变流器，具有高过载能力。
- 公司已研发适应高电压、高过载需求的产品，未来有望提升市场份额。
传统能源：
- 公司产品用于煤矿、电力变电、配电、发电等领域，收入占比稳定在20%-25%之间。
安检、辐照：
- 公司大功率闸流管、磁控管等产品用于安检系统和辐照领域，实现国产化替代。

财务数据

营业收入：2020年为40.48亿元，2021-2023年预计分别为51.17亿元、68.29亿元、93.16亿元。
归母净利润：2020年为13.84亿元，2021-2023年预计分别为0.66亿元、1.20亿元、1.80亿元。
每股收益：2020年为1.45元，2021-2023年预计分别为0.69元、1.25元、1.89元。
市盈率（P/E）：2020年为55.15倍，2021-2023年预计分别为115.72倍、63.79倍、42.43倍。
市净率（P/B）：2020年为12.95倍，2021-2023年预计分别为8.09倍、7.18倍、6.14倍。
市销率（P/S）：2020年为18.85倍，2021-2023年预计分别为14.91倍、11.17倍、8.19倍。
EV/EBITDA：2021-2023年预计分别为81.70倍、46.20倍、32.38倍。

投资评级

投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。
目标市值：89亿元。
目标价：93.25元。
当前价格：79.99元。
PEG：1.14倍。

风险提示

贸易摩擦加剧：公司外销收入占比约22.70%，存在海外业务受阻风险。
技术创新不及预期：技术是公司核心竞争力，研发投入不足可能导致竞争力下降。
下游领域拓展不及预期：公司虽在多个领域布局，但市占率较低，拓展存在不确定性。
市场竞争加剧：下游市场景气度高，竞争可能加剧。
疫情加剧：公司涉及线下销售，疫情可能影响业务。
股价波动风险：公司为次新股，流通股本较少，存在短期波动风险。

结构与业务布局

股权结构：控股股东尹剑平持股27.75%，员工持股平台国译投资持股6.08%。
子公司定位：
- 母公司：负责军工、半导体领域业务。
- 控股子公司国力源通：负责新能源及其配套领域业务。
- 全资子公司瑞普电气：负责传统能源及高压柔直输变电领域业务。
- 参股公司医源医疗及俱全电子：负责医用CT球管业务。
- 昆山精立达：负责金属表面化处理加工服务。
- 国力研究院：负责电子真空器件在相关产业的延伸应用研究。

研发与人才

研发支出：2014-2020年研发投入基本保持稳定，2018-2020年分别为2985.22万元、2673.75万元、2807.76万元。
研发人员：100人，其中本科及以上学历占比73%，研发人员占员工总数的13.11%。

市场前景

新能源车：受益于市场渗透率提升和充电基础设施建设，预计2021-2023年营收增速分别为40%、35%、30%。
航天军工：受益于国防现代化目标，预计2021-2023年营收增速分别为65%、60%、60%。
半导体设备：受益于全球缺芯扩产和国产替代，预计2021-2023年营收增速分别为35%、50%、60%。
光伏、风能及储能：受益于清洁能源发展，预计2021-2023年营收增速分别为30%、40%、35%。
传统能源：预计2021-2023年营收增速分别为15%、5%、5%。
安检、辐照：预计2021-2023年营收增速分别为10%、10%、10%。

总结

国力股份凭借其在电子真空器件领域的核心技术优势，持续拓展新能源汽车、航天军工、半导体设备、光伏储能等多个高景气度领域，具备较强的增长潜力。公司研发投入充足，核心技术产品占比高，且产品已获得多个行业龙头客户的认可。未来随着新能源车、半导体设备、航天军工等领域的持续发展，公司有望实现营收与利润的快速增长。当前估值水平较低，存在较大的上涨空间，因此给予“增持”评级。然而，公司仍需关注贸易摩擦、技术创新、市场竞争、疫情等潜在风险。

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