深度报告-20221206-国盛证券-国力股份-688103.SH-国产电子真空领先者_新半军_三轮驱动增长_31页_2mb

国力股份（688103.SH）总结

核心内容

国力股份是一家专注于电子真空制造的领先企业，成立于2000年10月，2021年9月登陆科创板。公司通过设立和收购子公司，不断拓展业务场景，形成涵盖新能源汽车、光伏风电、半导体设备及军工等领域的多元化产品体系。公司产品包括真空无源器件（如陶瓷高压直流接触器、真空交流接触器、陶瓷高压真空继电器）和真空有源器件（如大功率闸流管、磁控管、速调管），其中陶瓷高压直流接触器、真空交流接触器和陶瓷高压真空继电器为公司三大主力产品。

主要观点

• 业绩增长：公司2022年前三季度实现营收4.80亿元，同比增长40.35%；扣非归母净利润0.55亿元，同比增长17.65%。预计2022-2024年公司营收将分别达到7.8/12.9/17.6亿元，归母净利润将分别达到0.95/1.95/2.82亿元，对应PE分别为71.7x/34.9x/24.2x，首次覆盖给予“买入”评级。
• 下游应用高景气：新能源汽车、光伏风电、储能及军工领域需求持续增长，带动公司核心产品的市场扩张。
• 技术平台与研发投入：公司已建立电子真空器件技术平台，掌握通用工艺技术和核心设计制造技术。2022年H1研发投入同比增长54.28%，研发费用率提升至9.16%，研发人员数量达121人，占公司总人数14.61%。
• 国产替代空间广阔：在新能源汽车、光伏风电及半导体设备领域，公司产品具备较高的性价比和性能，有望实现对国外厂商的替代。
• 市场格局与竞争优势：公司在新能源汽车、光伏风电及军工领域具备一定的市场地位，产品性能对标国内一线公司，客户粘性强，市场前景广阔。

关键信息

下游应用领域

• 新能源汽车：陶瓷高压直流接触器是新能源汽车和充电设施电池及电路系统的核心模块，受益于800V高压架构发展，市场需求持续上升。
• 光伏、风电及储能：全球能源低碳转型与政策支持推动光伏装机量增长，公司真空交流接触器和高压直流接触器广泛应用于光伏逆变器、储能系统等。
• 半导体设备：公司生产用于半导体设备射频电源的陶瓷真空电容器和陶瓷高压真空继电器，产品性能与国外品牌相当，生产成本较低，国产替代空间大。
• 军工及航空航天：真空器件是军工和航空航天自主可控核心，客户认证门槛高，具有较强的客户粘性。

技术研发与平台建设

• 公司核心技术分为“通用工艺技术”和“核心设计及制造技术”两大体系，已掌握关键工艺并建立电子真空器件技术平台。
• 截至2021年，公司累计持有发明专利31项、实用新型专利82项、外观设计专利4件。
• 公司正在推进19个研发项目，总投资规模达16589.3万元，涉及新产品开发及性能优化，目标为实现进口替代及市场扩展。

财务表现

• 营业收入：2020年为40.5亿元，2021年为50.9亿元，2022年预计为78.3亿元，2023年预计为128.8亿元，2024年预计为175.6亿元，年均复合增长率显著。
• 净利润：2020年为13.8亿元，2021年为7.3亿元，2022年预计为9.5亿元，2023年预计为19.5亿元，2024年预计为28.2亿元。
• 毛利率：2021年，公司整体毛利率为39.8%，其中继电器和电容器毛利率较高，分别为69.3%和49.6%。
• 期间费用率：2022年H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.3% / 19.5% / -1.3%，整体费用率较低。
• 资产负债率：2021年为26.1%，2022年预计为32.4%，整体负债水平可控。
• 估值指标：2022年PE为71.7x，2024年预计为24.2x，呈现下降趋势，反映公司成长性及盈利能力提升。

风险提示

• 市场竞争加剧，可能影响公司市场份额。
• 新产品研发不及预期，可能影响公司业绩增长。

结构与布局

• 股权结构：董事长尹剑平持股比例最高，合计持有30.65%股份，其他主要股东包括黄友和、卢山、程志中等自然人及瑞华投资、长江晨道等机构。
• 管理层背景：管理层和核心技术人员均具备丰富的行业经验，为公司发展提供坚实基础。
• 产能扩张：公司通过募投项目进行产能扩张，预计未来产能将逐步爬升，匹配下游需求增长。

总结

国力股份凭借在电子真空制造领域的深厚积累和技术创新，正在多个高景气行业（新能源汽车、光伏风电、半导体设备、军工）中快速发展。公司具备较强的研发能力，技术平台完善，产品性能优异，且具备国产替代潜力。随着新能源汽车800V高压架构、光伏风电装机量提升及半导体设备国产化趋势的推进，公司有望迎来业绩快速增长期。同时，公司股权结构稳定，管理层经验丰富，为长期发展奠定良好基础。未来，公司将继续加大研发投入，优化技术平台，拓展产品线，提升市场竞争力。