证券行业2023年中期投资策略：发展与效率，探索证券业高质量发展路径-20230625-兴业证券-32页_1006kb

证券行业2023年中期投资策略总结

核心内容

本报告为兴业证券经济与金融研究院发布的证券行业2023年中期投资策略，分析了2023年上半年券商板块的表现、行业增长驱动力及未来发展趋势，同时提出了投资建议和风险提示。

主要观点

• 2023年上半年，A股及H股市场有所震荡，券商板块估值先修复后回调，但相较沪深300指数仍具备超额收益。
• 投资收入成为券商业绩的主要贡献项，推动行业盈利大幅增长。
• 行业集中度有所回落，中小券商盈利修复带动整体格局变化。
• 资金类业务成为行业增长的核心驱动力，主要通过资产负债表扩张实现。
• 风险控制指标体系的优化有助于提升券商的杠杆空间，但当前监管趋严限制了再融资空间。
• 2023年下半年，政策创新和市场回暖将促进券商盈利上行，行业增长预期增强。

关键信息

行业表现回顾

• 2023年1-5月，券商II（申万）累计上涨2.1%，跑赢沪深300指数4.0个百分点。
• 中证港股通非银行金融主题指数下跌4.82%，但相较恒生指数仍具有超额收益。
• 港股市场日均成交额和IPO数量均出现下滑，市场情绪偏弱。
• 2023Q1，43家上市券商合计实现营业收入1,348.92亿元，归母净利润429.70亿元，同比分别增长38.5%和85.4%。
• 投资业务扭亏为盈，成为行业第一大收入来源，占比达45.1%。

资金类业务驱动增长

• 2008-2022年，证券行业营业收入复合增长8.6%，其中资金类业务收入复合增长13.7%，成为核心增长驱动力。
• 资金类业务收入占比从2019年提升14.9个百分点至31.4%。
• 资产负债表扩张是资金类业务增长的主要路径，2008-2022年总资产复合增速为17.3%。
• 资产规模份额提升显著促进资金类业务收入份额增长，头部券商如中金公司、中信建投、中国银河和招商证券资产规模增速较快。

风险与杠杆空间

• 头部券商用资收益率系统性提升较为困难，2016-2022年均值在3.4%-5.0%之间波动。
• 股权融资和杠杆提升是资产负债表扩张的两大抓手，但受监管政策影响，再融资难度加大。
• 风险控制指标体系优化有助于券商杠杆提升，2020年并表监管试点提高了资本杠杆率。

投资建议

• 市场贝塔效应显著，券商板块具备高增长潜力。
• 推荐具有估值扩张机会和盈利增长空间的个股，如华泰证券、广发证券、东方财富、海通证券、东方证券和香港交易所。
• 重点关注金融科技领先、B端iFinD业务渗透率提升、公募基金景气周期、境外业务弹性及海外流动性改善等优势企业。

重点推荐公司

风险提示

• 权益市场大幅波动
• 监管周期趋严
• 大幅计提信用减值损失
• 佣金费率大幅下行