20191205-中国银河-证券行业研究报告：证券行业业绩增长确定性强，业态亟需转型_29页_1mb

证券行业研究报告总结

核心内容

证券行业在2019年前三季度展现出强劲的业绩增长，年化ROE达6.40%，较2018年提升2.84个百分点，盈利能力显著增强。尽管行业整体β属性依旧，但头部券商正通过转型提升盈利模式，以应对市场波动和佣金率下行带来的挑战。

主要观点

1. 业绩增长确定性强，β属性依旧

   • 证券行业营业收入和净利润同比大幅上涨，行业整体靠天吃饭特征未有根本转变。
   • “经纪+信用+自营”业务收入占比超过60%，与市场行情高度绑定，周期属性明显。
   • 券商需加快商业模式转型，以增强抗周期能力。

2. 各业务条线变化各异，自营业务贡献业绩弹性

   • 经纪业务：佣金率持续下行，盈利空间收窄，需向财富管理转型。
   • 资管业务：主动管理转型成效初显，ABS业务空间广阔。
   • 投行业务：股权融资受益于科创板开板，债券融资规模维持高增长，但营业利润率仍承压。
   • 自营业务：行情回暖下弹性增强，但衍生品投资出现浮亏，需强化非方向性投资和风险管理。
   • 信用业务：利润空间有限，融资成本管控能力是关键。

3. 行业亟需回归本源，拓展业务边界

   • 衍生品市场空间广阔，有助于平滑收入波动，券商可作为交易对手方提供中介服务。
   • 资本市场互联互通带来国际化红利，券商海外业务拓展加速，提升国际竞争力。
   • 海外业务受限于外汇管制，GDR等跨境融资工具成为支持出海的重要方式。

4. 机构配置力度小幅增加，个股配置分化

   • 机构对券商板块配置力度小幅提升，龙头券商仍受青睐。
   • 2019Q3，券商板块重仓市值集中度CR5为88.21%，延续上升趋势。
   • 中信证券、华泰证券、海通证券和国泰君安是机构持续增配的标的。

关键信息

• 行业业绩：2019年前三季度证券行业营业收入2611.95亿元，净利润931.05亿元，分别同比增长37.96%和87.50%。
• ROE提升：年化ROE达6.40%，头部券商如中信建投、国信证券、中信证券等表现突出。
• 杠杆水平提升：行业杠杆率提升至2.88倍，海通证券、中信证券等头部券商杠杆率显著提高。
• 政策支持：央行放宽短融和金融债发行，监管优化融资机制，降低券商融资成本。
• 海外业务发展：头部券商通过收购、设立子公司等方式拓展海外业务，提升国际竞争力。
• 风险提示：市场波动对券商业绩影响较大，需加强风险管理和资产配置能力。

投资建议

• 板块评级：当前券商板块1.57X PB，防御与反弹攻守兼备，维持“推荐”评级。
• 个股推荐：中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）、海通证券（600837.SH）和国泰君安（601211.SH）是当前重点推荐标的。
• 核心组合表现：2019年年初至今，核心组合总回报达34.80%，跑赢证券指数28.33%。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，行业指数超越交易所指数平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业指数超越交易所指数平均回报。
• 中性：行业指数与交易所指数平均回报相当。
• 回避：行业指数低于交易所指数平均回报10%及以上。

风险提示

• 市场波动对券商业绩影响大，需警惕业绩下滑风险。

表格与图表

• 表1：券商短融余额与核准上限

• 表2：券商金融债发行情况

• 表3：券商质押式报价回购利率变化

• 表4：券商衍生品投资亏损情况

• 表5：Top10券商海外业务主要开展主体

• 表6：2019Q3券商板块基金持仓排序

• 图1-32：涵盖行业业绩、ROE、杠杆率、资管业务、投行业务、自营业务、信用业务、衍生品市场、海外业务、基金持仓变化等关键指标。

总结

证券行业在2019年展现出强劲的业绩增长，但行业仍需加快转型步伐，以适应市场变化和政策导向。各业务条线呈现分化趋势，自营业务弹性增强，但需加强风险管理；资管和投行业务转型初显成效，但面临费率竞争和政策约束。随着资本市场深化改革和国际化进程加速，券商应积极拓展海外业务，提升全球资产配置能力。机构对券商板块配置力度小幅增加，龙头券商持续受青睐，投资建议以头部券商为主，推荐中信证券、华泰证券、海通证券和国泰君安。