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北汽蓝谷（600733）2025年半年报点评：业绩符合预期，享界放量可期

证券分析师： 黄细里、孟璐（东吴证券）
评级： 买入（维持）

摘要：
本报告对北汽蓝谷2025年上半年（Q2）的经营业绩进行点评。Q2业绩符合预期：营收环比提升，销量显著增长，新产品“享界S9”销量占比达25%且ASP较高；毛利率环比改善，费用率显著下降。但净利润仍为负值，单车亏损环比持平。

关键数据：

• 销量： 2025年Q2总销量达3.9万辆，同比增长120.5%，环比增长42.3%。其中，“享界S9”贡献0.99万辆销量，环比激增248.2%，占整体销量25%，推动ASP同比提升16.5%，环比提升7.0%至14.56万元。
• 营收： 2025年Q2营收57.44亿元，同比增长156.8%，环比增长52.2%。
• 毛利率： 同比上升3.4pct，环比上升3.4pct，至-4.14%。整体销量结构和毛利率均得到改善。
• 费用率： 销售、管理、研发费用率分别为8.8%、3.7%、10.2%，同比分别下降17.5pct、7.0pct、5.0pct，环比均有所下降。
• 盈利预测： 调整2025-2027年归母净利润预期，由(-3.58亿, -10.2亿, 13.1亿)下调至(-3.8亿, -1.5亿, 1.3亿)。
• 估值： 当前P/E（39.28倍）合理区间内。

投资要点：

1. Q2业绩符合预期： 营收增长强劲（+156.8%YoY/+52.2%QoQ），受益于“享界S9”的放量。
2. 产品结构改善： “享界S9”双动力布局完成，销量占比提升，ASP提升。
3. 盈利能力提升潜力： 毛利率改善，费用率下降显著。
4. 盈利前景调整： 行业竞争加剧背景下，盈利预测下调，但基于“享界”后续放量预期，维持“买入”评级。

风险提示：

• 新车上量不及预期风险
• 智能化技术创新低于预期风险