深度报告-20260410-中国银河-北汽蓝谷-600733.SH-北汽蓝谷深度报告_享界向上_极狐破局_三年跃升开启新成长_31页_12mb

北汽蓝谷深度报告总结

核心内容

北汽蓝谷作为国内首个获得新能源汽车生产资质的企业，自2017年起便与华为展开深度合作，2023年确立“HI”+“智选”双模式合作，2024年推出“享界”品牌，形成“极狐”+“享界”双品牌覆盖6-70万元价格带的格局。公司于2024年启动2025-2027年三年跃升计划，2025年销量同比增长 $84.1%$ 至20.96万辆，带动公司经营基本面显著改善，2025年Q3单季度毛利率转正至 $1.80%$，前三季度经营现金流净额转正至7.54亿元。

主要观点

1. 双品牌战略深化，三年跃升计划首年成效卓著

• 北汽蓝谷是国内新能源汽车行业的先行者，具有先发优势。
• 高管增持公司股份，创新“风险共担、利益共享”的创业型治理模式，显示管理层对公司发展前景的信心。
• 2025-2027年三年跃升计划首年成果显著，销量和毛利率均实现明显提升。

2. 享界品牌站稳高端市场，产品竞争力领先

• 享界S9增程版、S9T纯电/增程版相继上市，丰富产品矩阵，推动品牌销量快速增长。
• 享界S9T在2025年10月-2026年1月连续4个月位列30-40万元新能源轿车市场销量榜首。
• 享界品牌定位高端市场，产品在智能化与舒适度方面优势明显，有望进一步拓展至40万元以上价格带。

3. 极狐品牌通过策略调整实现破局

• 极狐品牌在2022-2023年销量低迷，但2024年以来通过产品矩阵补充、价格策略调整、营销渠道优化等举措，销量持续增长。
• 极狐S3（紧凑型轿车）与问道V9（中高端MPV）有望于2026年上市，为品牌销量增长提供新动力。
• 公司积极推进海外布局，已进入欧洲、东南亚、拉美、中东等市场，未来出口增长空间广阔。

4. 智能化布局持续推进，提升品牌竞争力

• 极狐αS获得首批L3准入许可，与小马智行合作的Robotaxi产品已量产下线，智能化能力持续增强。
• 公司与华为在智能驾驶、智能座舱等领域深度协同，提升产品技术竞争力和品牌辨识度。

关键信息

产品与技术

• 享界品牌采用“HI+智选”双模式，产品矩阵覆盖6-70万元价格带，尤其在30-40万元价格带轿车市场表现突出。
• 极狐品牌通过产品矩阵补充和价格策略调整，销量持续增长，同时推进海外布局。
• 与华为合作不断深化，从零部件供应到全栈智能解决方案，提升产品智能化水平。

市场表现

• 2025年公司销量同比增长 $84.1%$ 至20.96万辆，其中享界品牌销量占比提升至 $20.4%$。
• 30-40万元价格带新能源渗透率达 $66.0%$，而40-50万元价格带新能源渗透率仍处低位，市场拓展空间广阔。

财务表现

• 2025年前三季度公司营收同比增长 $56.7%$ 至153.84亿元，经营性现金流净额转正。
• 2025年Q3毛利率实现转正，预计2025-2027年毛利率将逐步提升至 $12.07%$。
• 2026年预计销量增长至46万辆，营收同比增长 $127.3%$ 至670.75亿元，归母净利润预计为-19.09亿元，2027年有望实现扭亏为盈。

投资建议

• 首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 合理每股价值区间为8.10元-12.46元，对应市值515.62亿元-793.04亿元。

风险提示

• 汽车销量增长不及预期。
• 新车上市进展不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 智能化技术研发不及预期。

总结

北汽蓝谷通过“极狐”和“享界”双品牌战略，覆盖新能源汽车多个价格带，与华为深度合作，推动产品智能化和高端化发展。2025年公司销量显著增长，经营情况明显改善，2026年新车周期延续，有望进一步提升销量和盈利能力。公司未来将继续完善产品矩阵，拓展海外市场，并通过智能化布局增强品牌竞争力，实现从新能源车企向高端新能源品牌转型的目标。