> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 北汽蓝谷 (600733.SH) 2026年03月04日 # 2月享界表现依旧亮眼，强势新车周期销量增长可期 公司信息更新报告 投资评级：买入 (维持） <table><tr><td>日期</td><td>2026/3/3</td></tr><tr><td>当前股价(元)</td><td>7.75</td></tr><tr><td>一年最高最低(元)</td><td>9.68/6.57</td></tr><tr><td>总市值(亿元)</td><td>493.45</td></tr><tr><td>流通市值(亿元)</td><td>379.11</td></tr><tr><td>总股本(亿股)</td><td>63.67</td></tr><tr><td>流通股本(亿股)</td><td>48.92</td></tr><tr><td>近3个月换手率(%)</td><td>163.13</td></tr></table> 股价走势图 数据来源：聚源 # 相关研究报告 《Q3毛利率首次转正，“享界+极狐”品牌双轮驱动一公司信息更新报告》-2025.10.25 《“享界 $^+$ 极狐”新车周期强势开启，业绩改善可期一公司信息更新报告》-2025.8.18 《发布“三年跃升计划”，“规模效应 $+$ 高端化”共振一公司首次覆盖报告》-2025.8.6 邓健全 (分析师) dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790525090003 赵悦媛 (分析师) zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790525100003 徐剑峰 (分析师) xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790525090004 # 2月销量有所增长，享界双车贡献较大 公司发布2026年2月产销快报，2月销售新车0.74万辆，同比 $+18.3\%$ 。1-2月销售新车1.54万辆，同比 $+14.8\%$ 。鉴于行业竞争相对激烈，我们下调2025-2027年营收预测至271.3(-9.6)/539.6(-78.1)/807.8(-115.0)亿元。但考虑到享界及极狐海外业务放量有望明显推升盈利，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至 $-46.2(+0.6) / - 16.2(+5.4) / 14.2(+1.4)$ 亿元，当前股价对应的PS为 $1.8 / 0.9 / 0.6$ 倍，鉴于公司新车周期背景下盈利改善可期，维持“买入”评级。 # - 享界有望逐步站稳高端车市场，极狐强势新车周期有望延续 分品牌看，（1）享界方面，2月交付交付新车4627辆，1-2月累计交付突破1万辆。华为方面表示，在30万以上高端轿车市场中，享界S9系销售占比超过 $20\%$ 。在S9系轿旅双车的基础上，2026年，享界还将推出SUV及MPV产品。产能端，公司将对享界超级工厂关键工艺、设备进行升级，同时开展数智化升级改造，预计于2026年3月开工，项目建设期14个月。产品矩阵丰富叠加产能优化的背景下，享界销量增长可期；（2）极狐方面，T1小车此前表现突出，但受春节因素影响，2月全系销量环比有所下滑。2月海外市场实现销售突破，月销超400辆。目前，极狐渠道遍及中东、南美、非洲等多地，覆盖T1、T5、S5及考拉等多款车型，全年6款全新车型将投放海外市场。产品方面，2026年，首款高端MPV问道V9将投放市场，全新阿尔法S5已开启预售，全新及改款车型有望陆续亮相。新车周期叠加经销渠道开拓的背景下，2026年极狐有望继续实现销量高增。 # 公司系行业唯一实现L2-L4全覆盖的车企，高管集体增持彰显长期发展信心 公司是行业唯一实现L2-L4全覆盖的车企。2025年12月，极狐阿尔法S(L3版)成为国内首批唯二获得L3级自动驾驶准入许可的车型。2026年，享界有望率先完成全系L3覆盖。L4层面，公司与小马智行的合作进入2.0阶段，年内将完成3000台Robotaxi的规模化落地，并启动中东、欧洲出海布局。同时，2月27日，公司及控股股东股份增持计划已实施完毕，累计增持比例为 $0.0293\%$ ，彰显对公司长期投资价值的认可及对“三年跃升”“十五五”发展战略的充足信心。 $\bullet$ 风险提示：新能源车行业销量不及预期；行业竞争加剧；新产品需求不及预期。 财务摘要和估值指标 <table><tr><td>指标</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>14,319</td><td>14,512</td><td>27,132</td><td>53,955</td><td>80,780</td></tr><tr><td>YOY(%)</td><td>50.5</td><td>1.3</td><td>87.0</td><td>98.9</td><td>49.7</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>-5,400</td><td>-6,948</td><td>-4,622</td><td>-1,622</td><td>1,415</td></tr><tr><td>YOY(%)</td><td>1.2</td><td>-28.7</td><td>33.5</td><td>64.9</td><td>187.2</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>-8.0</td><td>-11.6</td><td>-0.0</td><td>9.2</td><td>11.2</td></tr><tr><td>净利率(%)</td><td>-37.7</td><td>-47.9</td><td>-17.0</td><td>-3.0</td><td>1.8</td></tr><tr><td>ROE(%)</td><td>-77.1</td><td>-67.2</td><td>-80.9</td><td>-39.7</td><td>25.7</td></tr><tr><td>EPS(摊薄/元)</td><td>-0.85</td><td>-1.09</td><td>-0.73</td><td>-0.25</td><td>0.22</td></tr><tr><td>P/S(倍)</td><td>3.4</td><td>3.4</td><td>1.8</td><td>0.9</td><td>0.6</td></tr><tr><td>P/B(倍)</td><td>7.8</td><td>9.0</td><td>55.6</td><td>-67.2</td><td>72.4</td></tr></table> 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 <table><tr><td>资产负债表(百万元)</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>15533</td><td>24423</td><td>23349</td><td>36641</td><td>45907</td></tr><tr><td>现金</td><td>5845</td><td>11852</td><td>8140</td><td>14031</td><td>18629</td></tr><tr><td>应收票据及应收账款</td><td>6811</td><td>9306</td><td>8782</td><td>12800</td><td>14127</td></tr><tr><td>其他应收款</td><td>195</td><td>233</td><td>567</td><td>1024</td><td>1358</td></tr><tr><td>预付账款</td><td>344</td><td>327</td><td>928</td><td>1568</td><td>2169</td></tr><tr><td>存货</td><td>1657</td><td>1690</td><td>3917</td><td>6203</td><td>8610</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>681</td><td>1015</td><td>1015</td><td>1015</td><td>1015</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>15268</td><td>16998</td><td>19976</td><td>25682</td><td>29585</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>468</td><td>304</td><td>268</td><td>179</td><td>43</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>4874</td><td>7079</td><td>10347</td><td>16313</td><td>20615</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>6234</td><td>7572</td><td>6569</td><td>5465</td><td>4331</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>3692</td><td>2043</td><td>2792</td><td>3725</td><td>4595</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>30801</td><td>41421</td><td>43325</td><td>62323</td><td>75492</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>19472</td><td>23702</td><td>30180</td><td>50365</td><td>62824</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>5434</td><td>2288</td><td>6226</td><td>2288</td><td>2288</td></tr><tr><td>应付票据及应付账款</td><td>6621</td><td>15677</td><td>17547</td><td>39328</td><td>49799</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>7417</td><td>5736</td><td>6407</td><td>8749</td><td>10736</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>4370</td><td>7499</td><td>7496</td><td>7915</td><td>7224</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>1778</td><td>5389</td><td>5386</td><td>5805</td><td>5114</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>2593</td><td>2111</td><td>2111</td><td>2111</td><td>2111</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>23843</td><td>31201</td><td>37676</td><td>58280</td><td>70048</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>668</td><td>4710</td><td>4760</td><td>4777</td><td>4763</td></tr><tr><td>股本</td><td>5574</td><td>5574</td><td>5574</td><td>6367</td><td>6367</td></tr><tr><td>资本公积</td><td>23509</td><td>29676</td><td>29676</td><td>29676</td><td>29676</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>-22778</td><td>-29726</td><td>-34298</td><td>-35903</td><td>-34502</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>6291</td><td>5510</td><td>888</td><td>-734</td><td>681</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>30801</td><td>41421</td><td>43325</td><td>62323</td><td>75492</td></tr></table> <table><tr><td>利润表(百万元)</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>14319</td><td>14512</td><td>27132</td><td>53955</td><td>80780</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>15460</td><td>16201</td><td>27140</td><td>48985</td><td>71700</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>59</td><td>65</td><td>132</td><td>253</td><td>368</td></tr><tr><td>营业费用</td><td>1677</td><td>1821</td><td>1764</td><td>2158</td><td>2827</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>883</td><td>943</td><td>814</td><td>1079</td><td>1212</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>1186</td><td>1760</td><td>1764</td><td>2968</td><td>3231</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>417</td><td>384</td><td>93</td><td>87</td><td>2</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>-558</td><td>-404</td><td>-271</td><td>-378</td><td>-404</td></tr><tr><td>其他收益</td><td>98</td><td>216</td><td>132</td><td>149</td><td>166</td></tr><tr><td>公允价值变动收益</td><td>0</td><td>0</td><td>-5</td><td>-1</td><td>-1</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>-55</td><td>-41</td><td>16</td><td>-15</td><td>-24</td></tr><tr><td>资产处置收益</td><td>576</td><td>96</td><td>172</td><td>222</td><td>266</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>-5349</td><td>-6779</td><td>-4559</td><td>-1595</td><td>1402</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>3</td><td>2</td><td>3</td><td>3</td><td>3</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>2</td><td>22</td><td>8</td><td>9</td><td>10</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>-5349</td><td>-6799</td><td>-4564</td><td>-1601</td><td>1395</td></tr><tr><td>所得税</td><td>17</td><td>74</td><td>8</td><td>4</td><td>-6</td></tr><tr><td>净利润</td><td>-5365</td><td>-6873</td><td>-4572</td><td>-1605</td><td>1402</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>34</td><td>75</td><td>51</td><td>17</td><td>-14</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>-5400</td><td>-6948</td><td>-4622</td><td>-1622</td><td>1415</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>-3731</td><td>-4284</td><td>-2086</td><td>1440</td><td>5046</td></tr><tr><td>EPS(元)</td><td>-0.85</td><td>-1.09</td><td>-0.73</td><td>-0.25</td><td>0.22</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表(百万元)</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>-465</td><td>-1572</td><td>-1469</td><td>17511</td><td>12327</td></tr><tr><td>净利润</td><td>-5365</td><td>-6873</td><td>-4572</td><td>-1605</td><td>1402</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>1524</td><td>2383</td><td>2385</td><td>2955</td><td>3649</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>417</td><td>384</td><td>93</td><td>87</td><td>2</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>55</td><td>41</td><td>-16</td><td>15</td><td>24</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>2577</td><td>1870</td><td>779</td><td>16283</td><td>7476</td></tr><tr><td>其他经营现金流</td><td>328</td><td>623</td><td>-139</td><td>-224</td><td>-224</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>-1540</td><td>-2451</td><td>-5179</td><td>-8455</td><td>-7310</td></tr><tr><td>资本支出</td><td>2246</td><td>2556</td><td>5399</td><td>8749</td><td>7688</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>13</td><td>-18</td><td>36</td><td>88</td><td>136</td></tr><tr><td>其他投资现金流</td><td>693</td><td>123</td><td>183</td><td>205</td><td>241</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>4244</td><td>7429</td><td>-1001</td><td>774</td><td>-419</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>455</td><td>-3146</td><td>3938</td><td>-3938</td><td>0</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>-2396</td><td>3611</td><td>-3</td><td>419</td><td>-691</td></tr><tr><td>普通股增加</td><td>1286</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>资本公积增加</td><td>4744</td><td>6168</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他筹资现金流</td><td>154</td><td>796</td><td>-4936</td><td>4293</td><td>272</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>2239</td><td>3406</td><td>-7650</td><td>9829</td><td>4598</td></tr></table> <table><tr><td>主要财务比率</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营业收入(%)</td><td>50.5</td><td>1.3</td><td>87.0</td><td>98.9</td><td>49.7</td></tr><tr><td>营业利润(%)</td><td>1.4</td><td>-26.7</td><td>32.8</td><td>65.0</td><td>187.9</td></tr><tr><td>归属于母公司净利润(%)</td><td>1.2</td><td>-28.7</td><td>33.5</td><td>64.9</td><td>187.2</td></tr><tr><td>获利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>-8.0</td><td>-11.6</td><td>-0.0</td><td>9.2</td><td>11.2</td></tr><tr><td>净利率(%)</td><td>-37.7</td><td>-47.9</td><td>-17.0</td><td>-3.0</td><td>1.8</td></tr><tr><td>ROE(%)</td><td>-77.1</td><td>-67.2</td><td>-80.9</td><td>-39.7</td><td>25.7</td></tr><tr><td>ROIC(%)</td><td>-27.3</td><td>-41.8</td><td>-30.8</td><td>-15.5</td><td>13.0</td></tr><tr><td>偿债能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>77.4</td><td>75.3</td><td>87.0</td><td>93.5</td><td>92.8</td></tr><tr><td>净负债比率(%)</td><td>103.2</td><td>-12.2</td><td>97.3</td><td>-85.9</td><td>-155.9</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>0.8</td><td>1.0</td><td>0.8</td><td>0.7</td><td>0.7</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>0.7</td><td>0.9</td><td>0.6</td><td>0.6</td><td>0.5</td></tr><tr><td>营运能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.5</td><td>0.4</td><td>0.6</td><td>1.0</td><td>1.2</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>2.4</td><td>3.0</td><td>6.0</td><td>10.0</td><td>12.0</td></tr><tr><td>应付账款周转率</td><td>3.4</td><td>2.8</td><td>2.8</td><td>3.0</td><td>2.9</td></tr><tr><td>每股指标（元）</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>每股收益(最新摊薄)</td><td>-0.85</td><td>-1.09</td><td>-0.73</td><td>-0.25</td><td>0.22</td></tr><tr><td>每股经营现金流(最新摊薄)</td><td>-0.07</td><td>-0.25</td><td>-0.23</td><td>2.75</td><td>1.94</td></tr><tr><td>每股净资产(最新摊薄)</td><td>0.99</td><td>0.87</td><td>0.14</td><td>-0.12</td><td>0.11</td></tr><tr><td>估值比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>P/E</td><td>-9.1</td><td>-7.1</td><td>-10.7</td><td>-30.4</td><td>34.9</td></tr><tr><td>P/B</td><td>7.8</td><td>9.0</td><td>55.6</td><td>-67.2</td><td>72.4</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>-13.7</td><td>-10.9</td><td>-25.6</td><td>30.9</td><td>7.8</td></tr></table> 数据来源：聚源、开源证券研究所 # 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险)，因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 <table><tr><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="4">证券评级</td><td>买入(Buy)</td><td>预计相对强于市场表现20%以上;</td></tr><tr><td>增持(outperform)</td><td>预计相对强于市场表现5%~20%;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;</td></tr><tr><td>减持(underperform)</td><td>预计相对弱于市场表现5%以下。</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>看好(overweight)</td><td>预计行业超越整体市场表现;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计行业与整体市场表现基本持平;</td></tr><tr><td>看淡(underperform)</td><td>预计行业弱于整体市场表现。</td></tr><tr><td colspan="3">备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。</td></tr></table> # 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 # 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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