网易2021Q4业绩及投资分析总结
核心内容概述
网易在2021Q4展现出强劲的财务表现，尤其是在游戏业务方面。公司整体收入达到243.7亿元人民币，同比增长23.3%，超出市场预期。同时，公司通过推进海外发行战略，进一步扩大其全球影响力。此外，网易在有道和云音乐等非游戏业务上也取得显著进展，首次实现有道盈利，并推动云音乐毛利转正。
主要观点
游戏业务表现强劲
- 收入增长：游戏业务收入达174亿元人民币，同比增长29.8%，创下单季历史新高。
- 端游增长：端游收入同比增长49%，主要得益于《永劫无间》销量超过700万套，以及《梦幻西游》和《大话西游》的持续表现。
- 移动游戏增长：移动游戏收入同比增长21.9%，市场份额提升至21.4%。
- 海外市场布局：网易将重点转向海外制作与发行，包括《哈利波特：魔法觉醒》、《黎明杀机》等手游，以及端游《永劫无间》的海外发行。公司还投资多个海外游戏工作室。
- 与暴雪合作：《暗黑破坏神：不朽》已获得版号，并计划于2022年推出。
有道首次实现盈利
- 收入增长：有道收入13.3亿元人民币，同比增长20.5%。
- 首次盈利：本季度首次实现盈利，经营现金流达1.4亿元人民币。
- 智能学习硬件：智能学习硬件业务收入同比增长34%，达3.2亿元人民币。
- 合作拓展：与商务印书馆合作，为产品加入新华词典数据库，提升内容价值。
云音乐毛利转正
- 收入增长：网易云音乐收入18.9亿元人民币，同比增长23.9%。
- 毛利转正：毛利率达到4.1%，版权问题逐步解决，继续扶持原创音乐制作人。
投资分析与目标价
- 收入预测：预计2021-2024年公司收入CAGR为12.6%，Non-GAAP净利润CAGR为14.1%。
- 目标价：目标价为120.00美元/187.20港元，对应2022年PE为18倍，较当前股价分别有35.47%和41.96%的上升空间。
- 维持买入评级：基于公司未来增长潜力和市场表现，维持买入评级。
关键信息
财务数据摘要
- 总收入：2021Q4为243.7亿元人民币，同比增长23.3%。
- 毛利率：53%，同比增长280bps。
- 经营利润率：18.9%，同比增长370bps。
- GAAP归母净利润：56.9亿元人民币，同比增长483.6%。
- Non-GAAP归母净利润：66亿元人民币，同比增长312.8%，高于市场预期。
业务增长预测
| 年份 |
总营业收入（百万美元） |
Non-GAAP净利润（百万美元） |
Non-GAAP每ADS盈利（美元） |
| 2022 |
15,550 |
3,462 |
5.1 |
| 2023 |
17,634 |
4,033 |
5.9 |
| 2024 |
19,538 |
4,581 |
6.7 |
财务能力分析
| 指标 |
2020年 |
2021年 |
2022年预测 |
2023年预测 |
2024年预测 |
| 毛利率(%) |
52.9% |
53.6% |
53.8% |
54.2% |
54.5% |
| EBITDA利率(%) |
24.4% |
22.5% |
20.7% |
21.4% |
21.8% |
| Net Income(%) |
16.4% |
19.2% |
18.7% |
19.4% |
20.0% |
| Non-GAAP净利率 |
20.0% |
22.6% |
22.3% |
22.9% |
23.4% |
营运表现
| 指标 |
2020年 |
2021年 |
2022年预测 |
2023年预测 |
2024年预测 |
| 行政管理费用/收入(%) |
-4.6% |
-4.9% |
-4.8% |
-4.7% |
-4.6% |
| 市场营销费用/收入(%) |
-14.5% |
-13.9% |
-13.8% |
-13.7% |
-13.6% |
| 研究和开发费用/收入(%) |
-14.1% |
-16.1% |
-15.5% |
-15.3% |
-15.0% |
财务状况
| 指标 |
2020年 |
2021年 |
2022年预测 |
2023年预测 |
2024年预测 |
| 总负债/总资产 |
33.9% |
35.3% |
34.4% |
32.8% |
31.3% |
| 收入/净资产 |
78.5% |
88.1% |
93.0% |
96.0% |
95.6% |
| 经营性现金流/收入 |
33.8% |
28.5% |
25.4% |
23.6% |
25.8% |
现金流量表摘要
| 指标 |
2020年 |
2021年 |
2022年预测 |
2023年预测 |
2024年预测 |
| 经营活动现金流量（亿元） |
24.888 |
24.927 |
25.308 |
26.684 |
32.238 |
| 投资活动现金（亿元） |
-29.192 |
-7.078 |
-13.373 |
-13.428 |
-13.471 |
| 融资所得现金（亿元） |
9.913 |
-12.586 |
-14.659 |
-15.470 |
-16.258 |
| 现金净增减（亿元） |
5.771 |
5.208 |
-2.724 |
-2.214 |
2.510 |
投资者信息
- 股票代码：NTES (US) /9999 (HK)
- 总股数：6.7亿ADS/33.3亿股
- 市值：628亿美元
- 52周高/低：120.84美元/77.97美元
- 每ADS账面值：22.43美元
- 主要股东：丁磊（45.95%）、Invesco（3.01%）
风险与免责声明
- 本报告由第一上海证券有限公司编制，仅供私人一般阅览。
- 未经第一上海书面批准，不得复印、节录或引用本报告内容。
- 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
- 第一上海不对因使用本报告内容而产生的任何损失承担责任。
- 本报告可能包含与其它报告不一致或不同结论的内容。
- 本报告内容如有变更，第一上海不会另行通知。
- 第一上海或其关联人士可能持有报告中提及的证券或投资项目，或提供相关证券服务。
法律声明
- 第一上海不是美国1934年证券法或其他相关美国州政府法例下的注册经纪-交易商。
- 第一上海也不是美国1940年投资顾问法下的注册投资顾问。
- 本报告内容不适用于美国人，亦不可传送到美国或在美国分发。
- 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能违反当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。
