中国联通深度报告：共建共享叠加内生变革迎接5G质变_25页_3mb

中国联通深度报告总结

核心内容

中国联通是中国三大电信运营商之一，业务涵盖移动、固网及通信产品销售。2020年4月6日发布的深度报告指出，公司通过混改、共建共享及5G技术应用，有望实现业绩和盈利能力的显著提升。报告首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 5G是重塑格局的机会：5G建设将带来业务结构的转变，中国联通通过共建共享和混改，有望获得更高的业绩弹性。
• 产业互联网持续高增长：预计2020-2022年产业互联网收入CAGR为42%，2022年收入占比将达29%。
• ARPU提升：随着5G用户渗透率的提升，ARPU有望从40元提升至44.9元，带动移动业务企稳。
• 盈利能力改善空间大：公司通过资本开支精准投放、共建共享及组织优化，预计净利率将从3.9%提升至7%。
• 5G带来流量增长：5G将推动AR/VR、超高清视频等高流量应用，带动移动流量和ARPU提升。

关键信息

5G与ARPU提升

• 5G ARPU值已超过80元，预计2020-2022年综合ARPU分别为41.5元、42.6元、44.9元。
• 5G套餐的差异化定价策略（如199元及以下为500Mbps，299元及以上为1Gbps）将提升用户价值。
• 2020年底，中国联通5G用户数预计达到5000万，5G渗透率有望达到8%。

产业互联网发展

• 产业互联网业务收入占比2019年达12.4%，预计2022年将达29%。
• 2020-2022年收入预测分别为48506亿元、68276亿元、93393亿元，CAGR达41.6%。
• 主要业务包括IDC、云计算、大数据、物联网、IT服务，其中云计算业务增速最快，2019年收入增长147%。

盈利能力提升

• 2019年公司净利润149.82亿元，同比增长22.1%。
• 折旧摊销费用率逐步下降，2019年为28.78%（扣除新租赁准则影响为25.14%）。
• 销售费用率从2018年的12.09%下降至2019年的11.55%，存在进一步下降空间。
• 与电信共建共享5G接入网，预计节省超千亿元建网成本，OPEX每年节省百亿。

公司改革成效

• 混改后，公司股权结构优化，战略投资者持股35.3%，公司盈利能力显著改善。
• 2018年云南联通改革成效显著，收入增长17.7%，利润改善15.2%。
• 2020年启动大市场统筹运营组织体系改革，旨在提升前端效率，形成差异化优势。

投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为65.5亿、85.9亿、107.1亿，同比增长31.43%、31.12%、24.71%。
• 估值分析：当前PB和EV/EBITDA分别为1.14倍和1.74倍，明显低于海外主流运营商的平均水平（1.64倍和7.25倍）。
• 催化剂：共建共享的参与方、范围和力度加大，可能推动公司进一步降本增效。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 提速降费超预期
• 5G用户及DOU增长不及预期

财务摘要

产业互联网业务亮点

• IDC业务：2019年收入162.1亿元，同比增长17.9%，预计2022年收入达266.34亿元。
• 云计算：2019年收入23.6亿元，同比增长147%，2022年预计135.94亿元。
• 大数据：2019年收入12.3亿元，同比增长103%，2022年预计60.22亿元。
• 物联网：2019年收入30.4亿元，同比增长45.7%，2022年预计92.68亿元。
• IT服务：2019年收入100.2亿元，同比增长78.4%，2022年预计378.76亿元。

5G行业应用进展

• 公司在2018-2019年已实现多个5G应用场景的落地，如5G远程手术、5G自动驾驶、5G智慧物流等。
• 5G应用创新联盟设立，5G创新母基金设立，推动行业应用发展。

总结

中国联通通过混改、共建共享及5G战略，正迎来业绩和盈利的双重提升。产业互联网业务成为新增长点，预计持续高增长；5G推动ARPU提升，带动移动业务稳定；通过降本增效，净利率有望提升至7%。报告认为公司具备良好的成长性和投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。