深度报告-20221018-浙商证券-中国船舶-600150.SH-中国船舶深度报告_全球造船龙头_乘行业大周期_扬帆起航__46页_4mb

中国船舶深度报告总结

公司概况

中国船舶（600150）是中国船舶集团下属的核心造船企业之一，具备强大的技术实力和充足的产能。公司主营业务涵盖造修船、海工、机电设备等领域，是全球造船业的领军者。旗下拥有江南造船、外高桥造船、广船国际和中船澄西四大船厂，产品覆盖军用船舶、民用船舶及海洋工程装备。

投资要点

• 行业地位：公司是行业龙头，2021年新接订单同比增长91%，手持订单同比增长43%，占全球造船订单总量的10%。
• 行业周期：2021年起全球航运市场复苏，新造船订单量创2013年以来新高，航运景气度从集装箱船扩散至油轮、LNG船等。
• 订单增长：公司订单已排至2026年，2022-2025年业绩确定性强，产品涨价和高附加值船型放量将推动利润增长。
• 军民船发展：军船受益于海军现代化建设，民船受益于航运周期上行和换船需求增长，公司有望实现业绩高增长。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.8亿、25.5亿、68.8亿，同比增长218%、275%、169%，PE分别为156倍、42倍、15倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

民船业务分析

需求端

1. 航运市场回暖：2021年全球经济复苏带动航运需求，全球新接订单量达1.2亿载重吨，同比增长117%。
2. 换船周期：全球平均船龄21.7年，达到历史峰值，船舶更新需求迫在眉睫。
3. 环保要求：IMO推动减排，要求船舶安装压载水处理系统并满足D-2标准，加速船舶更新。
4. 船东盈利提升：中远海控等船东在手现金充足，推动换船需求增加。

供给端

1. 产能集中：全球造船行业集中度持续提升，CR10从2010年的40%提升至2021年的70%。
2. 订单增长：公司新接订单量和手持订单量均实现显著增长，2021年分别增长91%和43%。
3. 成本下降：钢材价格下降，成本端压力降低，规模经济效应显现。
4. 市场份额：中国占全球约50%造船产能，公司占全球约10%市场份额。

军船业务分析

军事需求

1. 海军现代化：中国海军战略由近海防御向远洋护卫转型，对先进装备需求增加。
2. 军船制造：公司是军用船舶重要制造基地，产品涵盖水面、水下及辅助战斗舰艇。

资产整合

1. 南北船合并：两船集团合并加速资产整合，提升公司发展天花板。
2. 国企改革：2022年为国企改革三年计划收官之年，资产整合进程加快。

财务表现

• 营收：2021年营收为597亿元，同比增长8%；2022H1营收为239.8亿元，同比下降12%。
• 归母净利润：2021年归母净利润为21.4亿元，同比下降30.1%；2022H1归母净利润为2.0亿元，同比下降24.62%。
• 毛利率：2021年毛利率为10.6%，费用率保持稳定。
• 成本结构：原材料占25%，人工占25%，其余为其他成本。

风险提示

• 造船需求不及预期：全球经济波动可能影响造船需求。
• 原材料价格波动：钢材等原材料价格波动可能影响成本。

股价上涨催化因素

• 订单增长：新造船订单持续增长。
• 价格上涨：单船价格持续上涨。
• 高附加值船型：公司新签高附加值船舶订单。

图表目录

• 图1：公司主营业务包含船舶造修、动力业务、机电设备和海洋工程。
• 图2：军民船分类全品类图。
• 图3：公司1998年上市，2019年重大资产重组注入核心资产。
• 图4：公司实控人为中国船舶集团，下属重点造船厂。
• 图5：子公司主营业务分布。
• 图6：2021年各子公司营收情况。
• 图7：2021年各子公司利润总额。
• 图8：船舶行业全产业链总览。
• 图9：船舶生产制造周期。
• 图10：船舶制造成本占比。
• 图11：船舶建造过程。
• 图12：江南造船厂大型船坞。
• 图13：造船行业供需模型。
• 图14：前瞻性研究指标。
• 图15：全球海运周期。
• 图16：中国主要港口吞吐量。
• 图17：全球海运贸易量。
• 图18：2012-2020年全球造船行业新接订单与在手订单量。
• 图19：三大船型运价指数。
• 图20：进口集装箱运价指数。
• 图21：进口油轮运价指数。
• 图22：美国向中国进口金额。
• 图23：洛杉矶港口拥堵情况。
• 图24：箱船新接订单量。
• 图25：全球新接订单船型对比。
• 图26：干散货贸易量。
• 图27：散货船新接订单量。
• 图28：中国原油进口量。
• 图29：油船新增订单量。
• 图30：中国造船产能检测指数。
• 图31：全球活跃船企数量。
• 图32：我国三大造船指标市场份额。
• 图33：1-8月造船指标市场份额。
• 图34：全球船舶平均船龄。
• 图35：下游航运公司营收及增速。
• 图36：航运公司归母净利润及增速。
• 图37：航运公司货币资金及增速。

表格目录

• 表1：公司分业务营收及订单增长。
• 表2：运输类民船主要分类。
• 表3：公司财务数据一览。
• 表4：全球船队老龄化现象严重。
• 表5：全球船舶动力装置分类及特点。
• 表6：不同船型价格及成本边际变化。

总结

中国船舶作为全球造船业的重要参与者，受益于航运周期复苏、换船周期到来及环保政策推动，民船业务迎来量价齐升。公司凭借强大的技术实力和充足的产能，成为全球造船业的领军企业之一。军船业务则受益于海军现代化建设和资产整合，未来发展空间广阔。尽管存在一定的风险，如造船需求不及预期和原材料价格波动，但公司凭借其行业龙头地位和业绩增长潜力，值得投资者关注。