行业动态：以退为进，布局当下-20171017-光大证券-29页-1mb

新三板市场分析总结

核心内容

新三板市场正在从“制度套利”向“股权投资”转型，进入存量时代。2017年前三季度，市场新增挂牌公司数逐月递减，而协议转让与做市转让成交总额出现趋势性背离，显示出市场投资逻辑的转变。同时，IPO辅导与申报数量显著上升，表明市场对新三板企业上市的重视。

主要观点

• 市场转型：新三板市场逐渐脱离制度套利，转向股权投资，流动性问题开始显现。
• 指数分化：成分指数与做市指数的背离反映出资金性质和投资策略的变化，做市指数下跌，成分指数横盘。
• 投资策略变化：PRE-IPO、二级市场交易退出、并购退出成为主要投资策略。
• 行业与公司选择：投资者应关注好行业、好公司和好价格，重点布局高端装备、医药生物和化工材料等。
• 流动性管理：交易资金向大市值股票迁移，建议关注流动性管理策略和精选层企业。

关键信息

1. 市场动态

• 2017年前三季度，新三板每月新增挂牌公司数递减，标志着进入存量时代。
• 新三板挂牌公司总数达到11614家，其中做市转让1428家，协议转让10186家。
• 创新层与基础层成交金额出现分化，协议转让成交额高于做市转让。
• 2017年9月实际募资总额达1465亿元，私募股权投资案例达614起，创年内新高。

2. 成分指数与做市指数的背离

• 成分指数与做市指数自2017年二季度开始明显分化，做市指数下跌13%。
• 成分指数成分股中位数PE（TTM）上涨至24倍，而做市指数成分股中位数PE（TTM）下降至17倍。
• 做市商风险偏好下降，导致做市指数成分股估值下移。

3. PRE-IPO投资策略

• PRE-IPO成为投资逻辑最顺畅的策略，2017年IPO辅导公告发布数达294家，IPO申报稿发布数为93家。
• 投资者应关注净利润5000万以上、过去两年复合增速和2017年半年报增速均超过30%的公司。
• 优质企业IPO过会率与净利润区间相关，归母净利润超过5000万元的公司IPO过会率高达80%。

4. 二级市场交易退出策略

• 做市指数的指示性意义弱化，建议关注流动性强、市值稳定的公司。
• 二级市场建议关注的公司包括：联赢激光、奥迪威、世纪明德、朗朗教育、华强方特、中建信息、长江文化、华尊科技、金达莱等。
• 投资者应关注公司营收和净利润增长，以及估值水平。

5. 并购退出策略

• 上市公司对新三板公司的并购案例数超300起，主要集中在TMT、教育和医疗健康等行业。
• 并购估值以静态PE和PS为主，建议关注估值合理、成长性强的公司。
• 并购成功与失败案例均存在，主要因估值、业绩承诺、股份锁定等因素。

6. 产业掘金策略

• 建议关注产业链印证、行业趋势、公司质地、财务情况、盈利预测、估值水平、公司治理、可交易/可定增等因素。
• 重点行业包括高端装备、医药生物、化工材料、TMT、教育、消费服务等。

7. 风险因素

• 经济下滑可能增加小微企业的经营风险。
• 政策制度改革低于预期可能影响市场流动性。
• 三板市场流动性问题的根源在于发行端而非交易端。

建议关注清单

二级市场建议关注清单

• 华强方特（834793.OC）：涨跌幅 -0.06%，市值143亿，PE 20-17
• 金达莱（830777.OC）：涨跌幅 1.22%，市值29亿，PE 56-14
• 中建信息（834082.OC）：涨跌幅 -5.80%，市值20亿，PE 15-11
• 长江文化（837747.OC）：涨跌幅 0.00%，市值26亿，PE 27-23
• 联赢激光（833684.OC）：涨跌幅 6.30%，市值23亿，PE 33-25
• 奥迪威（832491.OC）：涨跌幅 0.00%，市值21亿，PE 36-29
• 世纪明德（839264.OC）：涨跌幅 -1.67%，市值14亿，PE 35-25
• 朗朗教育（834729.OC）：涨跌幅 12.37%，市值7亿，PE 72-18
• 华尊科技（834878.OC）：涨跌幅 0.00%，市值5亿，PE 21-15

一级市场建议关注清单

• 阿李股份（837100.OC）：市值12亿，投前估值1.9亿，PE 47-27
• 吉诺股份（832747.OC）：市值12亿，投前估值4.7亿，PE 47-27
• 培诺教育（834290.OC）：市值5亿，投前估值N/A，PE 39-13
• 金宝威（871319.OC）：市值5亿，投前估值N/A，PE 143-20
• 喜宝动力（832115.OC）：市值4亿，投前估值0.2亿，PE 44-22
• 华清飞扬（834195.OC）：市值24亿，投前估值73.5亿，PE 18-16

总结

新三板市场正在经历重大变革，从制度套利向股权投资转型。投资者应关注PRE-IPO、二级市场交易退出和并购退出等策略，选择好行业、好公司和好价格的标的。同时，需注意市场流动性问题及政策风险，合理评估公司基本面和估值水平。