银行业2020年中期投资策略：韬光养晦，以退为进_26页_1mb

银行业2020年中期投资策略总结

一、基本面怎么看？——实际改善

银行业2020年中期基本面呈现实际改善趋势，但账面利润增速滞后于实际景气情况。核心分析如下：

• 账面利润与实际景气差异：账面利润增速受顺周期性质影响，滞后于实际经济指标。因此，观察银行实际景气度应关注经济指标，如PMI、PPI和10年期国债收益率。
• 银行实际景气度改善：
  • 风险改善：经济温和复苏背景下，银行经营风险回落。
  • 收入增长：规模扩张和中收修复支撑营收增长，预计2020H1/20E营收增速分别为7.6%、6.8%。
    • 规模增速：宽松货币政策推动银行资产规模加速增长，上半年总资产同比增速达12%。
    • 息差压力缓解：净息差下行幅度边际减缓，主要受益于资产端零售贷款占比提升、负债端成本率下降。
    • 中收修复：中收增速预计先升后稳，疫情冲击消退后有望改善。
    • 非息收入拖累：债市回调小幅拖累营收，但非银行业务边际回暖，形成一定对冲。
• 账面利润预计负增长：监管引导银行做实不良和拨备，预计2020H1/20E/21E利润增速分别为-4.9%、-10.4%、-7.3%。

二、利润若负增长？——韬光养晦

银行利润若出现负增长，主要由监管引导的不良和拨备做实所致，可能对银行股行情造成短期压力。

• 不良和拨备做实：
  • 银行业：弥补拨备缺口将拖累净利润增速约11%。
  • 上市银行：将通过四大手段进一步做实账面：
    • 做实不良分类；
    • 加大拨备计提；
    • 加大核销力度；
    • 做实非贷款减值损失。
• 分红率可能下降：为保证风险抵御能力和支持实体经济，银行可能降低分红率，提高利润留存率。

三、投资策略如何？——以退为进

在银行利润增速可能负增长的背景下，投资策略应以“退”为前提，以“进”为机会。

• “退”：账面指标出清不确定性：
  • 利润增速下降幅度和节奏存在不确定性，中报前市场预期模糊，可能影响银行股行情基础和持续性。
• “进”：关注做实后的投资机会：
  • 实际景气复苏；
  • 风险指标彻底做实；
  • 估值处于历史低位；
  • 季末基金换仓可能带来短期资金流入。
• 个股推荐：
  • 优秀组合：平安银行、兴业银行、招商银行、宁波银行；
  • 进步组合：光大银行、长沙银行、邮储银行、南京银行。

四、风险提示

• 中美贸易战和金融战风险：可能通过影响宏观经济和进出口产业链，冲击银行业基本面。
• 疫情反复风险：若疫情反复或海外冲击导致经济失速，不良可能大幅暴露。
• 利润负增长超预期：若利润降幅和负增长时间跨度超出市场预期，可能引发存款挤兑、资金成本上升和流动性风险。

五、行业投资评级

• 看好：行业指数涨幅超过沪深300指数10%以上；
• 中性：行业指数涨幅在-10%至+10%之间；
• 看淡：行业指数跌幅超过沪深300指数10%。

六、法律声明

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