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债市分析报告总结（2014年12月11日）

核心内容

本报告分析了2014年12月11日中国债券市场的情况，涵盖了流动性、利率债、信用债、市场动态、资金面、风险提示、投资评级等多个方面。整体来看，债市受到多种因素影响，流动性趋紧，利率债收益率有所波动，信用债市场则受到政策影响，低等级品种收益率上行。

主要观点

1. 流动性分析

• 银行间资金利率整体上行，1天期、7天期、14天期、21天期质押式回购利率分别上行1BP、7BP、28BP、15BP。
• 流动性紧张主要是由于年底季节性因素和资金流入股市，而央行进一步宽松政策尚未兑现。
• 市场传言国开行将向银行间投放4000亿元流动性，但尚未得到证实。
• 预计本月逆回购操作有望重启，不排除降准可能，资金面将保持平衡充裕。

2. 利率债分析

• 利率债收益率早盘普遍上行，随后小幅回落，总体以下行为主。
• 国债收益率曲线整体下行5-10BP，其中1年期国债收益率上行1BP至3.37%，10年期国债收益率下行4BP至3.71%。
• 政策性金融债收益率同样出现波动，1年期国开行金融债收益率上行5BP至4.23%，而3、5年期国开行金融债收益率分别下行7BP和11BP至4.21%和4.27%。
• 降准预期可能为债市带来新的上涨机会。

3. 信用债市场

• 信用债收益率小幅上行，其中低等级企业债收益率上行幅度明显大于高等级。
• 中证登《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》对低等级企业债造成较大影响，城投类企业债为主要配置的债券型基金遭遇赎回风波。
• 低评级企业债收益率短期恐难回落，信用利差继续上行。
• 不能纳入地方预算的低等级平台债将被市场进一步遗弃，投资者应提前做好甄别与调仓。

关键信息

一、债市展望

• 流动性方面：预计本月逆回购操作重启，降准可能性存在，资金面总体保持平衡。
• 利率债方面：收益率波动较大，短期内调整压力较大，但降准可能带来上涨机会。
• 信用债方面：低等级企业债收益率上行，信用利差扩大，建议投资者谨慎配置。

二、债市回顾

1. 银行间本币市场成交概览

• 12月10日，全国银行间市场同业拆借共成交325笔，总计1440.31亿元，加权利率3.0229%。
• 质押式回购共成交3006笔，总计10168.20亿元，加权利率3.0001%。
• 现券买卖市场共成交3141笔，总计2297.17亿元，较昨日增加273.02亿元。

2. 银行间债券成交概览

• 12月10日，全国银行间债券市场结算总量为11947.25亿元，较上日减少6.20%。
• 质押式回购占比最高，为9568.00亿元，买断式回购643.18亿元，现券交易1693.07亿元，债券借贷43.00亿元。

3. 交易所债券成交概览

• 上交所债券成交共计4027.60亿元，其中现券成交150.76亿元，回购交易3876.85亿元。
• 深交所债券成交307.46亿元，其中现券成交8.9亿元，回购交易298.56亿元。

三、风险提示

1. 高成本突袭债市

• 16家发行人近350亿债券取消或推迟发行计划、延长发行时间或调高原计划发行利率区间。
• 主要原因是“近日债市波动较大，市场资金利率上升”。
• 央行降息后，实体经济融资成本未降，资金分流至股市，债市利率上升趋势明显。
• 中证登收紧企业债回购资格，加剧了债市震荡和不确定性。

2. 资金市场监测

• 政策收紧导致各类债券基金去杠杆，流动性需求上升，市场资金面受到冲击。
• 利率债面临抛售压力，交易所短期回购利率大幅飙升。
• 银行间市场因政策未变，受冲击较小，回购利率相对稳定。

四、今日发行

1. 近期待发行债券（银行间市场）

• 包括短期融资券、同业存单、中期票据、企业债等。
• 例如：14国电集SCP008（40亿元，0.74年），14富邦华一银行CD005（3亿元，0.75年），14浦发CD091（10亿元，0.25年）等。

2. 昨日上市债券

• 包括短期融资券、中期票据、金融债、可转债、资产支持证券等。
• 例如：14广汇CP002（10亿元，1年），14中丝CP001（2亿元，1年），14川交投MTN001（15亿元，7年）等。

3. 今日缴款、到期债券

• 今日缴款债券包括政策银行债、中期票据、超短期融资券等。
• 今日到期债券包括同业存单、短期融资券、定向工具等。

五、昨日报告摘要

• 昨日银行间同业拆放利率主要以上升为主，受中证登新规影响，预计短期货币利率波动加大。
• 今日货币市场利率将保持平稳。

六、国内财经要闻

• 12家公司获第七批IPO批文，国信证券拟募资超百亿。
• 市场在经历大跳水后，昨日站稳脚跟，展现“牛”心不改的态势。
• 银行降低伞形配资条件，券商资金来源紧张。
• 天津力争成为北方第一个自贸区。
• 沪港通北上净买入90亿美元A股，南下交易使用率较低。
• “水十条”有望本月出台，环保概念股受关注。
• 四川长虹拟出售手机业务相关股权，欲单飞。

七、海外债市

• 美国：数据尚未更新，短期和中长期国债收益率走势未详细说明。
• 欧洲：希腊三年期公债收益率飙升至9.85%，葡萄牙、意大利、西班牙10年期公债收益率均有所上升，德国10年期公债收益率降至纪录低点0.673%。
• 日本：股市下跌推动公债上扬，指标收益率降至20个月低位。

投资评级体系

• 两全级：安全性高、收益性高、流动性高，适用于全序列机构。
• 配置级：安全性高、收益性高、流动性低，适用于配置主需求型机构。
• 投资级：安全性高、收益性高、流动性高，适用于收益主需求型机构。
• 回避级：安全性低、收益性低、流动性低，不推荐投资。

免责条款

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