20180425-安信证券-恒信东方-300081.SZ-关注公司业绩持续高增长_9页_471kb

报告摘要

恒信东方（300081.SZ）2018年4月25日分析总结

核心内容

恒信东方于2018年4月25日发布2017年年报及证券研究报告，重点分析公司业绩、业务转型及未来发展前景。

业绩表现

营业收入：2017年实现4.31亿元，同比增长5.0%。
归母净利润：2017年达0.94亿元，同比增长495.0%。
扣非后归母净利润：2017年为0.54亿元，同比增长330.7%。
分红方案：拟每10股派发现金红利0.50元（含税）。

盈利能力改善

公司盈利能力显著改善，主要得益于：

全资子公司东方梦幻的业务规模与盈利能力快速增长，成为公司主要收入和利润来源。
投资收益大幅增加，包括转让易视腾科技2%股权及安徽赛达科技51%股权的盈利提升。

业务转型与布局

公司自2015年起启动从移动通讯向数字文创产业的转型，2016年完成东方梦幻、VRC等资产重组，2018年收购新西兰紫水鸟影像33.3%股权，形成三大核心业务板块：

CG/VR内容生产
儿童产业链开发运营
LBE城市新娱乐

未来展望

公司计划通过加强子公司与合作伙伴之间的协同效应，推进“恒信东方儿童”文娱产业链布局，包括：

启动《太空学院》（第二季）、《皮皮克探险队》、《饥饿书熊》等动画项目。
深化与海外IP的合作，拓展衍生品及实景乐园业务。

主要观点

业务结构调整

2017年公司收入结构发生显著变化，传统移动信息产品销售与服务收入下降40.33%，而LBE城市新娱乐和CG/VR影像内容生产收入分别增长183.08%和111.20%，儿童产业链开发运营收入增长141.55%。

成本与费用控制

毛利率：2017年为41.0%，同比下降9.08个百分点。
净利率：2017年达21.9%，同比提升18.34个百分点。
费用率：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降6.66、7.06、1.22个百分点，公司通过清理传统业务及优化管理结构实现费用改善。

关键信息

业务板块发展情况

业务板块	2017年营业收入（亿元）	2016年营业收入（亿元）	同比增长率	营业收入占比	毛利率
移动信息产品销售与服务	1.83	3.07	-40.33%	44.15%	21.63%
LBE城市新娱乐	0.94	0.33	183.08%	22.71%	56.18%
CG/VR影像内容生产	0.46	0.22	111.20%	11.16%	66.82%
儿童产业链开发运营	0.87	0.36	141.55%	21.08%	52.58%
其他业务	0.04	0.09	-59.48%	0.91%	16.42%

投资与估值

投资建议：维持“买入-A”评级，2018年目标价为13.25元，对应25倍PE。
财务预测：
- 2018年净利润预计为2.81亿元，对应EPS 0.53元。
- 2019年净利润预计为3.69亿元，对应EPS 0.70元。
- 2020年净利润预计为4.89亿元，对应EPS 0.92元。
估值指标：
- 市盈率：2018年为21.9倍，2019年为16.6倍，2020年为12.5倍。
- 市净率：2018年为2.4倍，2019年为2.1倍，2020年为1.8倍。
- ROIC：2018年为28.2%，2019年为39.2%，2020年为32.0%。

风险提示

动画作品推广效果不达预期。
实景娱乐项目进度低于预期。

业务板块详情

CG/VR内容生产业务

重点项目：
- 《太空学院》：通过广电总局审核，预计2018年6月上映。
- 《皮皮克的恐龙大冒险》及《皮皮克的野外大冒险》：已完成数字资产建立。
- 《谜踪之国之黄金蜘蛛城》：部分CG制作完成，正在进行主创商务洽谈。
IP资源：拥有《三体X》、《火星照耀美国》、《海绵宝宝》、《忍者龟》等IP改编权。

儿童产业链开发运营业务

线上发行：通过数百家少儿电视频道进行动漫影视发行。
线下推广：已落地广州首店，规划武汉、昆明等地的儿童场馆。
品牌授权：与多家公司签订授权合作，如娃哈哈集团、好心情食品集团、《雷鸟特攻队》等。

LBE城市新娱乐业务

项目进展：多个城市项目已启动，包括北京昌平视觉工业基地、武汉太空学院主题体验项目、南京绿博园儿童探索乐园等。
合作模式：与政府及企业客户合作，结合地域文化特色进行沉浸式文旅体验建设。

公司动态分析

投资布局：完成对东方梦幻、安徽赛达的收购，并参股VRC、紫水鸟影像等，强化CG领域竞争优势。
协同效应：加强与子公司及合作伙伴的融合，提升资源共享和业务协同。
财务状况：
- 资产负债率：2017年为4.1%，2018年为7.5%，2019年为6.7%，2020年为7.7%。
- 流动比率：2017年为16.93，2018年为10.09，2019年为11.70，2020年为10.73。
- 速动比率：2017年为15.52，2018年为9.54，2019年为10.08，2020年为9.68。

财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	-13.6%	5.0%	120.0%	50.0%	30.0%
净利润增长率	49.4%	495.0%	197.9%	31.6%	32.5%
ROE	1.4%	4.2%	11.1%	12.7%	14.5%
ROIC	0.3%	15.5%	28.2%	39.2%	32.0%
三费/营业收入	49.8%	33.9%	29.6%	30.7%	29.9%

投资建议与评级

投资评级：买入-A，目标价13.25元。
收益评级：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
风险评级：A（正常风险）或B（较高风险），取决于未来投资收益率波动情况。

总结

恒信东方在2017年实现了业绩的显著增长，主要受益于子公司东方梦幻的快速发展及投资收益的提升。公司正积极转型至数字文创产业，构建CG/VR内容生产、儿童产业链开发运营及LBE城市新娱乐三大业务板块。未来，公司将继续深化与合作伙伴的协同效应，推动“恒信东方儿童”文娱产业链布局，并预计2018-2020年净利润将持续增长，维持较高的盈利预期。

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