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恒信东方（300081.SZ）2018年三季报总结

核心内容

恒信东方在2018年前三季度实现了营业收入4.85亿元，同比增长70.19%，归母净利润2.06亿元，同比增长161.94%。其中，第三季度营业收入1.74亿元，同比增长84.84%，归母净利润1837万元，同比增长5.73%。公司业绩表现良好，但单季度净利润增速低于收入增速，主要由于管理费用和研发费用的增加。

主要观点

• 业绩增长：公司整体业绩表现优于市场预期，营业收入和归母净利润均实现显著增长。
• 业务结构变化：公司业务结构有所调整，安徽赛达的并表对收入增长起到重要作用。
• 费用上升影响利润：管理费用同比增长82.52%，研发费用同比增长48.80%，合计增加约1200万元，导致净利润增速放缓。
• 现金流状况：经营性现金流净额为-8647万元，同比下降46.17%，主要由于业务结构调整和预付款项增加。
• 业务进展：LBE城市新娱乐、CG/VR内容制作和儿童产业链开发业务稳步推进，多项目进入建设或后期制作阶段。

关键信息

业绩表现

• 前三季度营业收入：4.85亿元，同比增长70.19%
• 前三季度归母净利润：2.06亿元，同比增长161.94%
• 第三季度营业收入：1.74亿元，同比增长84.84%
• 第三季度归母净利润：1837万元，同比增长5.73%

投资建议

• 目标价：10.6元（2018年20倍PE）
• 评级：买入-A
• 预测净利润：2018年2.81亿元，2019年3.69亿元，2020年4.89亿元
• 每股收益预测：2018年0.53元，2019年0.70元，2020年0.92元

财务数据

• 总市值：41.58亿元
• 流通市值：24.78亿元
• 总股本：5.2966亿股
• 流通股本：3.1566亿股
• 12个月价格区间：7.85元/14.03元

财务指标

• 市盈率（PE）：2018年21.6倍，2019年16.4倍，2020年12.4倍
• 市净率（PB）：2018年2.4倍，2019年2.1倍，2020年1.8倍
• 净利润率：2018年29.6%，2019年26.0%，2020年26.5%
• ROIC：2018年28.2%，2019年39.2%，2020年32.0%

风险提示

• 动画推广效果不达预期
• 儿童产业链开发进度低于预期

业务板块进展

• LBE城市新娱乐：珠海横琴中医药科技馆项目和武汉夺宝奇兵项目正在按计划建设中。
• CG/VR内容制作：与新西兰紫水鸟合拍动画《太空学院》已在全球发行，与英国BBC合拍动画片《皮皮克的恐龙大冒险》及《皮皮克的野外大冒险》正在后期制作中。
• 儿童产业链开发：《太空学院》、《酷哥》、《毛球兽》等IP衍生品授权业务稳步推进，同时公司不断优化合家欢互动娱乐平台，配套OTT盒子及智能电视产品预计年内量产。

财务预测

财务指标预测

投资评级体系

• 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级

• A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
• B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动

分析师声明

焦娟、王中骁声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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