恒信东方（300081）总结
核心内容
恒信东方是一家专注于数字创意产业发展的公司，其业务涵盖VR与CG内容生产、儿童产业链开发运营、LBE城市新娱乐业务、互联网视频应用产品及服务等。公司近期发布了2021年第一季度报告，营业收入为1.05亿元，同比增长3.25%，但净利润亏损4075.03万元，同比下降242.60%。尽管Q1净利润仍为负，但营业收入和毛利率有所改善，显示出公司经营情况的边际改善。
主要观点
- 经营边际改善：Q1营业收入同比下降0.21%，但降幅较2020年各季度明显收窄，毛利率提升至19.96%，较2020年Q1提高1.08个百分点。
- 业务复苏预期：随着2021年疫情影响减弱，公司各项业务有望逐步复苏。
- 战略布局：公司以“艺术创意+视觉技术”为驱动，布局VR/AR领域较早，具备市场先发优势。在儿童产业方面，公司持续发力，拥有VR教育产品并开展供应链合作，打造线上多渠道营销平台。
- 股权激励计划：公司设定了较高的股权激励目标，2021年VR及LBE业务收入需达到8.5亿元，利润达1.5亿元；2022年收入需增至12.5亿元，利润达2.25亿元，彰显管理层对公司未来发展的信心。
- 盈利预测：根据预测，2021-2023年每股收益分别为0.28元、0.43元和0.64元，对应PE分别为33.55倍、22.33倍和14.79倍。公司维持“增持”评级，认为未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
关键信息
股票数据
- 目标价：11.20元
- 昨收盘：9.26元
- 总股本/流通（百万股）：529/377
- 总市值/流通（百万元）：4,926/3,513
- 12个月最高/最低（元）：11.09/7.58
盈利预测和财务指标
| 指标 |
2020A（百万元） |
2021E（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
| 营业收入 |
335.52 |
1343.86 |
1896.19 |
2293.34 |
| 净利润 |
-512.93 |
150.29 |
225.87 |
341.05 |
| 摊薄每股收益（元） |
-0.97 |
0.28 |
0.43 |
0.64 |
| 市盈率（PE） |
— |
33.55 |
22.33 |
14.79 |
资产负债表（百万）
| 资产/负债项 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
282 |
158 |
435 |
450 |
610 |
| 流动资产合计 |
1677 |
1387 |
1845 |
2351 |
2824 |
| 股东权益合计 |
2613 |
2014 |
2186 |
2452 |
2835 |
| 负债合计 |
541 |
555 |
824 |
1065 |
1155 |
现金流量表（百万）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营性现金流 |
-129 |
-35 |
279 |
32 |
177 |
| 投资性现金流 |
-323 |
-55 |
15 |
0 |
0 |
| 融资性现金流 |
-5 |
31 |
-16 |
-16 |
-16 |
| 现金增加额 |
-455 |
-60 |
277 |
15 |
160 |
利润表（百万）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
559 |
336 |
1344 |
1896 |
2293 |
| 净利润 |
54 |
-523 |
173 |
266 |
383 |
| 归母股东净利润 |
56 |
-513 |
150 |
226 |
341 |
预测指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
42% |
13% |
33% |
32% |
35% |
| 销售净利率 |
10% |
-153% |
11% |
12% |
15% |
| 净利润增长率 |
-72% |
-1011% |
129% |
50% |
51% |
| ROE |
2% |
-25% |
7% |
9% |
12% |
| ROA |
2% |
-20% |
5% |
6% |
9% |
| ROIC |
1% |
-7% |
7% |
10% |
12% |
| PE(X) |
94.97 |
— |
33.55 |
22.33 |
14.79 |
| PB(X) |
2.05 |
2.38 |
2.33 |
2.11 |
1.84 |
| PS(X) |
9.02 |
15.03 |
3.75 |
2.66 |
2.20 |
| EV/EBITDA(X) |
49.45 |
-55.74 |
23.81 |
15.11 |
10.30 |
风险提示
投资评级说明
行业评级
- 看好：预计未来6个月行业整体回报高于市场整体水平5%以上
- 中性：预计未来6个月行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
- 看淡：预计未来6个月行业整体回报低于市场整体水平5%以下
公司评级
- 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上
- 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
- 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
- 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间
销售团队信息
研究院信息
- 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远企业号D座
- 电话：(8610)88321761
- 传真：(8610) 88321566
重要声明
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