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能源之殇后何以再平衡？——2022年锌二季报总结

核心内容

2022年一季度国内精炼锌供应量同比去年呈现负增长，全年供需缺口显著，或将支撑锌价阶段偏强运行。欧洲能源危机加剧，俄乌冲突导致天然气供应受限，推升电价，对锌冶炼成本造成显著影响。同时，国内外锌精矿TC（加工费）分化，国内冶炼厂原料库存探低，而海外冶炼厂检修增多，进口矿加工费明显回升。国内库存累增至高位，受冬奥会和两会环保要求影响，下游企业复产时间晚于预期。

主要观点

1. 供需格局分析

• 国内供应：2022年国内锌精矿供应增量有限，新增产能释放缓慢，主要依赖原有产能恢复。预计全年消费增速在1.2%左右，国内二季度去库可观，全年缺口显著。
• 海外供应：海外矿山增量预计在29万吨（乐观）或23万吨（中性），但部分矿山投产延后，导致全球原料供需格局仍偏紧。
• 全球供需：若海外矿山如期增产，全球原料供需勉强宽松；若海外投产不及预期，全球矿端将维持紧平衡。

2. 成本与利润变化

• 欧洲电价：受俄乌冲突影响，欧洲电价高位运行，电力成本占锌冶炼成本比例上升至60%左右，冶炼厂利润受损。
• 国内TC：国内锌精矿加工费低位徘徊，但相较于进口矿仍具利润优势，进口矿加工费小幅回升，但尚未达到国内水平。
• 冶炼厂利润：部分冶炼厂利润受副产品硫酸收益支撑，未出现大幅下滑，但原料供应问题仍是产量释放的制约。

3. 出口与消费端表现

• 出口表现：2021年锌材出口创下历史新高，但2022年一季度出口量因国内锌价上涨而受到一定抑制，出口窗口短暂打开。
• 消费端：镀锌板产量恢复较快，结构件订单增长，但压铸锌合金订单增长空间收窄，氧化锌则跟随轮胎企业迅速恢复，汽车产销增加带动需求回升。

4. 基建投资对锌消费的支撑

• 专项债发行：2022年新增专项债额度1.46万亿元，发行进度较快，有助于拉动基建投资，形成实物工作量，预计二季度基建项目将明显发力。
• 水泥库容比：西北、华北、华东地区水泥库容比降幅明显，表明基建投资进度加快，将带动锌消费增长。

关键信息

供应端

• 国内矿山：2022年国内矿山新增产能有限，主要依赖原有产能释放，预计全年锌精矿产量增长约5-8万吨。
• 海外矿山：部分矿山投产延后，如Kazzinc旗下Zhairem矿山，预计年中投产，增量减半至3万吨。整体海外矿山增量预计在23-29万吨之间。
• 冶炼厂产能：2022年海外冶炼厂新增及扩产产能约12.8万吨，但由于部分冶炼厂关闭，实际产能增量有限。国内新增产能释放不及预期，预计全年产能增量不足15万吨。

需求端

• 国内消费：预计全年锌消费增速为1.2%，二季度消费将明显发力，去库预期较强。
• 出口情况：2022年一季度出口同比增长1万吨，但受国内锌价上涨影响，出口窗口短暂打开。
• 终端消费：镀锌板、压铸锌合金、氧化锌等终端消费将对锌需求形成支撑，其中汽车和新能源汽车的产销增加对氧化锌需求有积极影响。

成本与价格影响

• 能源成本：欧洲电价高企，对锌冶炼成本造成显著影响，推升锌价。
• TC分化：国内外锌精矿TC分化明显，进口矿加工费小幅回升，但尚未达到国内水平。
• 沪伦比值：受欧洲能源危机影响，沪伦比值大幅下跌，精炼锌进口亏损扩大，进口量减少。

消费端二季度发力

• 镀锌板：产量在3月之后恢复至平均水平，结构件订单增长。
• 压铸锌合金：订单增长空间收窄，部分企业受环保和疫情限制开工。
• 氧化锌：受益于汽车行业复苏，开工率迅速恢复，但终端需求仍需关注出口情况。

总结

2022年锌市场面临多重挑战，包括能源成本上升、供需格局变化、环保政策影响及地缘政治因素。总体来看，国内锌精矿供应偏紧，海外矿山增量有限，全年供需缺口显著，或支撑锌价阶段性偏强运行。二季度基建项目发力将带动锌消费增长，出口表现也将影响市场供需。需密切关注TC变化、能源价格波动、专项债发行进度及终端消费恢复情况。