20231110-天风证券-城投系列研究_多视角看城投之四_湖南_24页_2mb

湖南省城投债市场迎来化债行情，尤其是本轮化债政策重点支持后，多数区域收益率明显下行，市场关注度提升。当前化债政策持续推进，省内债务管控力度加大，主要包括规范举债融资机制、多措化解存量隐债等措施，政策导向明确，债务风险编号收紧。短期内城投利差压缩空间仍可分为二元，高信用的城市龙头估值已"立较优",如长沙、衡阳、常德等信用利差压缩相对极致，估值较低；而如株洲、岳阳等则存在更高压缩空间，可关注区域经济活跃、债务压力相对较低的平台，如岳阳市本级、国家级园区核心平台以及株洲、邵阳等经济体量较小且主体评级较低的平台，其债券收益具有吸引力。

• 区域分化明显：其中长沙、衡阳、常德城投债估值最优惠，信用利差压缩相对临殆；株洲、岳阳、益阳等仍存空间。
• 债务管控趋严新发债隐债化解力度大，特殊再融资债券发行积极推进。
• 金融资源有限为资源支持城投平台空间有限。
• 税收收入质量不高依赖财政自给率低，税收占比不达全国均值。
• 产业结构传统为主新向新兴过渡，但主要产能集中在卷烟、传统工业。

投资者可适当把握中尾部区域落袋机会，评估发行主体债务压力的同时，重点关注省内经济活跃、弱债务平台。