4月数据预测：价格向下，盈利承压，制造业投资放缓-20230501-浙商证券-25页_1mb

2023年4月宏观经济月报总结

核心观点

• 4月经济修复斜率放缓：下游需求回升不及预期，PPI持续回落导致利润空间收窄，企业盈利承压，工业生产热情降温。
• 消费复苏显著：低基数效应叠加出行类消费复苏，社会消费品零售总额同比显著回升，但消费分化明显。
• 投资结构分化：制造业投资延续放缓，基建投资受益于政策支持维持较高增速，房地产投资仍处于调整期。
• 就业形势改善：全国城镇调查失业率回落至5.2%，但青年失业率仍高，结构性问题仍需关注。
• CPI与PPI走势：CPI持续回落，PPI延续下行，但原油价格回升对PPI形成一定支撑。
• 出口增长受低基数与供给侧韧性支撑：4月人民币计价出口同比增长17%，贸易顺差达730亿美元，出口结构优化趋势明显。
• 金融数据与宽信用预期转弱：4月金融数据偏弱，企业盈利下行对信贷需求形成压力，货币政策将更注重结构性调控。

主要观点与关键信息

1. 工业生产与盈利压力

• 工业生产平稳但景气度回落：4月规模以上工业增加值同比增速为11.0%，两年平均约4%。
• 盈利压力显著：工业企业盈利增速面临较大压力，库存去化仍在延续。
• 制造业投资放缓：预计1-4月制造业投资累计增速为6.7%，受企业盈利下行和信心不足影响。
• 中小企业资本开支未修复：中小企业资本开支尚未恢复至疫情前水平，成本压力与盈利收缩并存。
• 高技术制造业表现强劲：1-3月高技术制造业投资同比增速达15.2%，远高于整体制造业。

2. 固定资产投资

• 1-4月固定资产投资累计增速4.9%：其中，基础设施投资同比增速为11.0%，房地产开发投资为-5.3%，制造业投资为6.7%。
• 基建投资支撑明显：政策支持下，基建投资保持较高增速，预计Q2有望进一步上行至11.7%。
• 财政发力推动基建：1-2月财政支出进度创历史新高，新增专项债发行较快，重点投向交通、能源、城市更新等领域。

3. 就业情况

• 整体就业改善：4月全国城镇调查失业率为5.2%，较前值回落0.1个百分点。
• 青年失业问题突出：16-24岁失业率仍居高位，高校毕业生数量创新高，结构性错配问题需持续关注。
• 就业政策持续发力：阶段性保就业政策延续，如降低失业和工商保险费率至2024年底。

4. 价格与通胀

• CPI持续回落：预计4月CPI环比-0.1%，同比+0.3%（前值0.7%），食品项整体偏弱。
• PPI延续下行：预计4月PPI环比-0.2%，同比-3.3%（前值-2.5%），但原油价格回升对PPI形成支撑。
• 商品跌多涨少：螺纹钢、水泥等价格走弱，玻璃价格上涨，煤炭价格回落。

5. 消费表现

• 社零显著上行：预计4月社会消费品零售总额同比增长19.8%，两年复合增速为3.2%。
• 出行类消费复苏：地铁、民航执飞量恢复至历史高位，带动住宿、餐饮等接触型消费增长。
• 地产后周期消费承压：商品房销售面积环比回落，地产后周期消费如家具、家电等表现一般。

6. 出口与贸易

• 出口增长受低基数与供给侧支持：4月人民币计价出口同比增长17%，贸易顺差730亿美元。
• 出口结构优化：中高端制造业、机电产品、新能源品类出口增长潜力较大。
• 出口趋势结构重于总量：发达经济体消费降级与企业降本推动我国出口竞争力提升。

7. 金融数据

• 4月人民币贷款新增7000亿元，同比多增约6000亿元，增速为11.7%。
• 社融新增1.55万亿元，同比多增约6000亿元，增速为10.2%。
• M2增速回落：预计4月M2增速较前值回落0.3个百分点至12.4%。
• M1增速回升：预计4月M1增速较前值回升0.4个百分点至5.5%。

风险提示

• 消费者信心修复不及预期：可能影响消费复苏节奏。
• 大国博弈超预期：可能对出口和外需产生负面影响。

结论

2023年4月中国经济延续弱修复态势，工业生产与企业盈利承压，制造业投资放缓，但基建投资受政策支持维持较高增速。消费在低基数效应下显著回升，但结构性分化明显。出口受益于低基数与供给侧韧性，呈现结构性增长。就业形势整体改善，但青年失业问题仍需重视。二季度经济修复弹性有限，下半年随着美联储加息暂缓，中国有望受益于国际收支与汇率改善，货币政策空间打开，对利率债和成长股形成利好。