旬度经济观察：经济下行或将持续压制企业盈利-20190928-安信证券-12页_829kb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2019年9月中国及全球经济形势，重点探讨了经济下行对国内企业盈利的压制、猪价上涨对CPI的影响、货币政策宽松预期的变化以及全球“risk on”模式的退潮。

主要观点

1. 经济下行持续压制企业盈利

• 工业企业利润低迷：8月规模以上工业企业利润当月同比-2%，较7月回落4.6个百分点，显示企业盈利持续承压。
• 经济基本面走弱：工业增加值回落，生产数据与高频物量数据背离，反映出小企业停产的影响。
• 需求端疲弱：制造业和房地产投资增速回落，未来可能进一步拖累经济增长。
• 政策调整：MLF利率维持不变，LPR小幅下调，显示货币政策转向审慎，不再依赖大水漫灌。

2. 猪价上涨或导致CPI短期破“3”

• 猪价持续上涨：受非洲猪瘟影响，猪肉价格上涨，CPI有短期突破“3”的可能。
• CPI上涨有限：核心CPI和PPI仍处于回落趋势，物价上涨难以对货币政策宽松形成实质制约。
• 供需失衡：猪价上涨主要源于供应端紧缺，而需求端疲弱限制了整体通胀压力。

3. 宽松预期落空，权益市场短期调整

• 市场情绪波动：8月初因贸易战和汇率问题，权益市场快速下跌；随后LPR改革带来宽松预期，市场回暖。
• 宽松预期受挫：9月中旬央行维持MLF利率，LPR下调后，市场宽松预期减弱，权益市场再度回调。
• 板块表现分化：周期和金融板块受经济基本面影响表现平淡，消费和成长板块相对强势。
• 债券市场波动：10年国债收益率因宽松预期落空和通胀担忧而上行，但经济基本面走弱将长期支撑收益率。

4. 全球“risk on”模式退潮

• 全球市场回调：9月中上旬因贸易摩擦缓和，全球市场一度回暖，但随后“risk on”模式退潮，市场情绪回落。
• 经济减速持续：欧元区、日本制造业PMI回落，美国消费虽强但面临收入和信心的压制。
• 中美对抗加剧：贸易摩擦和地缘政治风险对全球风险偏好形成打击，全球经济复苏面临挑战。

关键信息

• 国内经济压力：经济下行趋势可能延续，企业盈利持续承压，政策转向去杠杆和改革。
• 通胀与货币政策：猪价上涨对CPI短期影响较大，但难以推动货币政策宽松。
• 权益市场波动：市场短期调整，板块分化明显，中长期上涨空间有限。
• 全球市场疲软：全球经济减速，中美贸易摩擦和地缘政治风险对市场形成压制。

风险提示

1. 贸易摩擦加剧
2. 地缘政治风险

分析师简介

• 韦志超：高级宏观分析师，宏观团队负责人，拥有上海交通大学金融学与数学双学士、北京大学CCER经济学硕士、美国布朗大学经济学博士背景。
• 袁方：宏观分析师，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾就职于国家外汇管理局中央外汇业务中心。

免责声明

本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，且不保证信息的完整性与准确性。投资者应自行判断，不因使用本报告而承担任何责任。未经授权，不得翻版、复制、发表或引用本报告内容。

联系方式

安信证券研究中心地址