2019年第四季度策略报告：科技+价值，均衡配置-20190928-财富证券-28页_3mb

科技+价值，均衡配置

核心内容概览

本报告为2019年第四季度的策略分析，核心观点为在当前全球经济下行周期与国内经济增长承压的背景下，科技+价值的均衡配置策略是最优选择。报告从分子端和分母端两个维度分析了A股市场的表现，同时结合政策、行业趋势、市场风格等，提出具体的配置建议。

主要观点

1. 全球经济周期下行，国内经济增长承压

• 工业：1-8月规模以上工业增加值同比增长5.6%，制造业增速继续下滑，受贸易摩擦和政策影响。
• 消费：社消零售回落，汽车消费拖累，叠加房地产政策收紧，消费相关行业表现疲软。
• 投资：投资增速继续回落，仅靠基建投资托底，房地产投资高位趋缓。
• 物价指数：猪周期推高CPI，但核心CPI下行，显示通缩压力依然存在。
• 全球经济不确定性：EPU指数创历史新高，全球制造业PMI持续位于荣枯线下方，经济下行压力明显。

2. 分子端业绩改善还需时间

• 整体业绩：2019年第二季度企业盈利未延续第一季度的回升趋势，整体承压。
• 板块比较：中小板、创业板业绩持续回暖，但主板、非金融板块表现不佳。
• 行业比较：TMT行业边际改善，金融、房地产、消费板块仍具稳定增长潜力，中游制造业和周期行业持续下滑。

3. 分母端流动性宽松预期减弱，风险偏好或有反复

• 风险溢价：当前A股风险溢价率2.76%，高于历史均值，处于震荡区间。
• 降准预期已消化：市场对降准的反应趋于平稳，对A股中期影响为正面。
• 降息趋势：宽松货币政策不会掉头，降息步伐只会迟到，不会缺席，中长期仍具改善空间。
• 政策影响：三季度政策暖风频吹，四季度更关注消费刺激政策。

4. 把握核心资产，更加均衡配置

• 市场风格轮动加快：建议配置价值白马与科技龙头，把握“价值+科技”均衡策略。
• 价值板块：关注消费、金融板块，估值合理、高分红、ROE稳定、外资偏好。
• 科技板块：5G建设、国产替代、云计算、半导体、手机终端消费电子等具备成长性。
• 预期差行业：关注流动性改善、基建投资、消费旺季可能带来的行业改善。
• 黄金：短期受美元走强影响，但中长期避险需求依然存在。

关键信息总结

一、市场走势预期

• 第四季度沪指将围绕3000点震荡，区间为2800-3200点。
• 中小创板块中业绩增长企业估值可能提升，但难以出现普涨。
• 消费、金融价值龙头估值将保持稳定，成为市场核心资产。

二、行业与板块表现

• 消费板块：食品饮料、医药生物、家用电器表现相对稳定，但部分子行业如家用电器、商业贸易、医药生物净利润增速下降。
• 金融板块：在宽松周期中仍具超额收益，但下半年可能因政策影响出现边际下滑。
• 科技板块：5G、国产替代、半导体、云计算、手机终端等具备高景气，建议关注龙头。
• 周期与制造业：整体表现疲软，钢铁、化工等子行业业绩下滑显著，需求端疲软是主因。

三、政策与市场影响

• 降准：对市场影响逐步消化，各行业在降准后表现相对乐观。
• LPR改革：结构性降息对房地产影响有限，但有助于降低实体经济融资成本。
• 中美贸易摩擦：对市场情绪影响逐步钝化，但仍是潜在风险。
• 政策暖风：三季度政策出台较多，包括资本市场改革、消费刺激等，提升了市场风险偏好。

四、估值与业绩匹配情况

• 全A估值：当前市盈率中位数为32.7倍，处于历史后21.2%分位。
• 上证50估值：市盈率中位数12.45倍，处于历史低位，性价比凸显。
• 中小板与创业板：估值偏高，与业绩增速不匹配，存在估值修复压力。

配置建议

• 中短期：适当加大价值白马的配置，关注上证50的性价比。
• 中长期：坚持科技主线，以价值龙头为压舱石，关注存在预期差的行业。
• 行业选择：
  • 价值板块：消费、金融
  • 科技板块：5G、半导体、云计算、消费电子
  • 预期差行业：基建、汽车、工程机械、商贸、房地产
  • 避险资产：黄金，中长期仍有走强基础

风险提示

• 中美贸易谈判进展不顺
• 人民币汇率大幅波动
• 系统性金融风险