20221027-光大证券-国瓷材料-300285.SZ-22年三季报点评_需求疲软Q3业绩承压_外延收购加码布局半导体陶瓷载板_3页_739kb

公司研究总结：国瓷材料 (300285.SZ)

核心内容概述

国瓷材料（300285.SZ）在2022年前三季度实现营业收入24.43亿元，同比增长7.5%，但归母净利润仅为4.6亿元，同比下降24%。其中，第三季度营业收入7.1亿元，同比下降11%，环比下降20%；归母净利润0.54亿元，同比和环比分别下降74%和72%。公司业绩承压主要源于下游需求疲软，尤其是MLCC和蜂窝陶瓷业务。

主要观点

下游需求疲软，业绩承压

• MLCC行业：2022年中以来，消费类电子需求疲软，导致下游经销商库存积压，进入去库存周期，公司MLCC粉体销售因此承压。
• 蜂窝陶瓷业务：受疫情和油价上涨影响，商用车行业表现低迷，导致车用蜂窝陶瓷载体需求下滑。
• 毛利率与净利率：Q3毛利率为28.3%，同比下降19个百分点；净利率为8.7%，同比下降15个百分点，显示盈利能力受到明显影响。
• 复苏预期：随着疫情管控放开和国内汽车消费补贴政策推出，蜂窝陶瓷业务有望逐步恢复。

新能源材料产能放量，外延收购布局半导体陶瓷载板

• 勃姆石产能：一期1.25万吨项目于2022年中投产，二期2.5万吨预计年底投产，推动新能源材料业务增长。
• 客户资源：公司锂电池涂覆用氧化铝和勃姆石客户包括比亚迪、宁德时代、恩捷股份、星源材质等。
• 收购赛创电气：2022年10月26日，公司宣布全资收购赛创电气，该公司深耕半导体陶瓷载板行业，覆盖薄膜陶瓷基板、激光光通信基板、激光雷达陶瓷基板、射频等多个领域。此次收购有助于公司从粉体、基片到基板的产业链布局，加快垂直一体化进程。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预计分别为6.09亿元（下调42%）、8.79亿元（下调32%）、11.28亿元。
• EPS预测：2022年EPS为0.61元，2023年为0.88元，2024年为1.12元。
• 估值指标：2022年PE为39倍，2023年PE为27倍，2024年PE为21倍。PB逐年下降，2024年为3.0倍。
• 评级：公司维持“增持”评级，未来6-12个月投资收益率预计领先市场基准指数5%至15%。

关键信息

财务表现

盈利能力

偿债能力

费用率

估值指标

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 下游需求不及预期
• 汇率波动
• 新项目投产不及预期

作者信息

• 分析师：赵乃迪

  • 执业证书编号：S0930517050005
  • 联系方式：010-57378026 / zhaond@ebscn.com

• 联系人：蔡嘉豪

  • 联系方式：021-52523800

市场数据

• 总股本：10.04亿股
• 总市值：238.10亿元
• 一年最低/最高：21.41元 / 46.37元
• 近3月换手率：36.40%
• 当前价：23.72元
• 股价相对走势：见图表

估值方法的局限性说明

本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异较大。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法获得的信息，但不保证其准确性和完整性。光大证券及其关联机构可能持有报告提及公司证券头寸或提供相关服务，投资者需注意潜在利益冲突。

公司评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

总结

国瓷材料在2022年前三季度业绩承压，主要受下游需求疲软影响，尤其是MLCC和蜂窝陶瓷业务。尽管如此，公司通过扩大新能源材料产能和收购赛创电气，积极布局半导体陶瓷载板领域，未来成长空间广阔。分析师维持“增持”评级，认为公司有望在未来恢复增长。公司面临原材料价格波动、下游需求不及预期等风险，但通过成本控制和研发投入，有望提升竞争力。