20221104-光大证券-阳煤化工-600691.SH-2022年三季报点评_需求疲软Q3业绩承压_布局氢能产业链前景广阔_3页_739kb

阳煤化工 (600691.SH) 2022年三季报点评总结

核心内容

阳煤化工发布2022年三季报，前三季度营业收入135亿元，同比微降0.5%；归母净利润1.92亿元，同比大幅下降56.4%。其中，第三季度营业收入39.4亿元，环比下降18.2%；归母净利润为-0.36亿元，环比减少1.7亿元，主要受需求疲软及成本上升影响。

主要观点

业绩承压原因

• 需求疲软：第三季度主营产品价格均环比下跌，尤其是聚氯乙烯出口下降明显。
• 成本上行：煤炭、工业盐、动力电采购价格同比分别上涨36.72%、54.89%、24.86%，导致成本压力加大。
• 价格波动：部分产品如尿素价格同比上涨21.4%，但其他产品如聚氯乙烯、丙烯等价格出现下跌，整体产品价格波动显著。

氢能布局前景

• 正元二期项目：已进入建设阶段，预计2024年底完工，新增合成氨40万吨/年（其中30万吨用于尿素生产，10万吨作为商品氨销售），尿素产能提升至52万吨/年，氢气年产能将达6.48亿立方米，有望成为沧州临港经济技术开发区最大氢源供应商。
• 氢能产业链：公司已设立多个氢能相关子公司，包括正元氢能、阳雄氢能，并与深圳市氢雄重驱动力科技有限公司成立联营公司“氢雄双阳”，积极布局氢气提纯、加氢站建设、氢气供应等新业务，打造新的利润增长点。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年净利润分别为2.03亿元（下调63%）、2.35亿元（下调62%）、2.73亿元（下调59%），EPS分别为0.09元、0.10元、0.11元。
• 估值指标：
  • 2022年PE为38，2023年PE为33，2024年PE为28。
  • 2022年PB为1.3，2023年PB为1.2，2024年PB为1.2。
  • EV/EBITDA分别为14.9、15.1、14.4。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 新项目投产不及预期
• 产品价格大幅波动

财务数据概览

营业收入

• 2020年：17,950百万元
• 2021年：18,737百万元
• 2022年预计：20,783百万元
• 2023年预计：23,069百万元
• 2024年预计：25,624百万元

净利润

• 2020年：129百万元
• 2021年：509百万元
• 2022年预计：280百万元
• 2023年预计：312百万元
• 2024年预计：350百万元

每股指标

• 每股经营现金流：2022年预计为0.47元，2023年预计为0.07元，2024年预计为0.63元。
• 每股净资产：2022年预计为2.60元，2023年预计为2.70元，2024年预计为2.81元。

盈利能力

• 毛利率：2022年预计为10.5%
• EBITDA率：2022年预计为6.8%
• 归母净利润率：2022年预计为1.0%
• ROE（摊薄）：2022年预计为3.3%，2023年预计为3.7%，2024年预计为4.1%

偿债能力

• 资产负债率：2022年预计为72%
• 流动比率：2022年预计为0.77，2023年预计为0.80，2024年预计为0.83
• 速动比率：2022年预计为0.65，2023年预计为0.70，2024年预计为0.71
• 归母权益/有息债务：2022年预计为0.53，2023年预计为0.48，2024年预计为0.47

费用率

• 销售费用率：2022年预计为0.47%
• 管理费用率：2022年预计为3.96%
• 财务费用率：2022年预计为2.71%
• 研发费用率：2022年预计为1.12%
• 所得税率：2022年预计为18%

评级与投资建议

• 当前评级：增持（维持）
• 当前股价：3.25元
• 公司估值：2022年PE为38，PB为1.3，EV/EBITDA为14.9

公司基本信息

• 总股本：23.76亿股
• 总市值：77.22亿元
• 一年最低/最高价：3.00元 / 6.02元
• 近3月换手率：34.50%

作者信息

• 分析师：赵乃迪

• 执业证书编号：S0930517050005

• 联系方式：010-57378026，zhaond@ebscn.com

• 联系人：蔡嘉豪

• 联系方式：021-52523800，cajjiahao@ebscn.com

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，仅向特定客户传送，未经授权不得复制、转载或引用。光大证券及其关联机构可能持有报告中提及公司证券头寸或提供相关服务，投资者需注意潜在利益冲突。