20191103-广发证券-轻工制造2019年三季报总结：文娱业绩依旧稳健，家具承压工程单高涨，造纸包装底部复苏_32页_1mb
报告摘要
轻工制造2019年三季报总结
核心内容概述
2019年前三季度，轻工制造行业整体表现分化，文娱、家具、造纸、包装印刷四个板块各有特点。文娱板块表现稳健，家具板块B端企业景气度高，包装印刷板块营收与净利润增长显著改善，造纸板块文化纸盈利改善，包装纸仍处于底部承压阶段。
主要观点
- 文娱板块：文具龙头晨光文具表现强劲，生活用纸企业如中顺洁柔因木浆价格回落和高端产品占比提升，盈利能力持续改善。
- 家具板块：B端企业（如江山欧派、帝欧家居）景气度维持，成品家具盈利回升明显；零售端仍承压，但工程单增长显著。
- 造纸板块：文化纸行业进入补库周期，盈利改善；包装纸仍处于低谷，但预期复苏。
- 包装印刷板块：行业出清加速，头部企业通过新领域（如云印刷、电子烟）和新经济模式改善增长。
关键信息
生活文娱板块
- 文具行业：品牌化与高端化趋势明显，晨光文具受益于“一体两翼”战略，办公业务增长强劲。
- 生活用纸：木浆价格回落、增值税调整和高端产品占比提升推动中顺洁柔毛利率创新高，预计Q4毛利率仍有提升空间。
- 风险提示：木浆价格波动、政策变化、原材料成本上涨。
家具板块
- 行业表现：Q3平均收入增速为12.7%，毛利率回升至37.5%。
- 细分市场：工程单增长显著，如江山欧派和皮阿诺；成品家具盈利改善，定制家具仍承压。
- 关键企业：志邦家居、索菲亚、欧派家居等B端企业景气度维持，低估值企业有望修复。
- 风险提示：房地产政策超预期紧缩、经济环境影响消费、原材料价格波动。
造纸板块
- 行业趋势：文化纸盈利季度环比改善，包装纸仍承压。
- 价格变化：文化纸价格回升，包装纸价格触底，木浆价格回落。
- 公司表现：太阳纸业估值处于底部，文化纸盈利改善，PB逻辑看估值中枢回归。
- 风险提示：经济波动、原材料价格高位、产能释放不及预期。
包装印刷板块
- 行业改善：Q3营收与净利润增长显著，行业出清加速，头部企业新领域布局成效显著。
- 企业表现：裕同科技、劲嘉股份、合兴包装等企业业绩改善。
- 新领域布局：裕同科技布局环保餐具、云印刷；劲嘉股份拓展电子烟和酒包业务；合兴包装推进PSCP平台模式。
- 风险提示：贸易摩擦影响订单需求、原材料价格高位、产能出清不及预期。
重点公司财务分析
| 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值(元/股) | EPS(元) | PE(x) | EV/EBITDA(x) | ROE(%) | ROIC(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 晨光文具 | 603899.SH | RMB | 50.18 | 2019/10/27 | 买入 | 46.20 | 1.11 | 45.2 | 33.0 | 26.7 | 24.3 |
| 志邦家居 | 603801.SH | RMB | 19.58 | 2019/10/30 | 买入 | 26.4 | 1.43 | 13.7 | 10.5 | 9.1 | 15.1 |
| 齐心集团 | 002301.SZ | RMB | 12.90 | 2019/10/30 | 增持 | 12.80 | 0.36 | 35.8 | 32.7 | 9.2 | 11.4 |
| 裕同科技 | 002831.SZ | RMB | 23.38 | 2019/11/1 | 买入 | 25.40 | 1.22 | 19.2 | 15.3 | 15.3 | 16.6 |
| 太阳纸业 | 002078.SZ | RMB | 8.19 | 2019/10/28 | 买入 | 10.12 | 0.81 | 10.1 | 6.9 | 14.5 | 14.4 |
风险提示
- 家具行业：房地产政策超预期紧缩、经济环境影响消费、原材料价格波动。
- 造纸行业：经济波动影响下游需求、社会库存增加、新增产能超预期释放。
- 包装及文娱：文具行业格局变化、包装行业落后产能淘汰不及预期、原材料价格高位。
行业评级
- 行业评级：买入
- 分析师：赵中平、汪达、陆逸、徐成
- 联系方式：xucheng@gf.com.cn
图表索引
- 图1：中国办公物资市场规模
- 图2：企业电商化采购交易规模
- 图3：中顺洁柔销售净利率变化
- 图4：木浆价格回落
- 图5：家具行业平均收入同比增速
- 图6：家具行业平均收入季度同比增速
- 图7：家具公司平均毛利率（年度）
- 图8：家具公司平均毛利率（季度）
- 图9：定制家具收入增速快于成品家具
- 图10：定制家具毛利率稳定
- 图11：成品家具毛利率同比提升
- 图12：成品家具净利润率回升
- 图13：定制家具净利润率低于去年同期
- 图14：家具公司应收账款周转天数
- 图15：家具公司三项费用率（年度）
- 图16：家具公司三项费用率（季度）
- 图17：家具公司平均净利润率（年度）
- 图18：家具公司平均净利润率（季度）
- 图19：家具公司加权ROE
- 图20：家具公司ROIC
- 图21：家具板块存货周转天数
- 图22：家具公司应付&应收账款周转天数
- 图23：主流上市公司前三季度收入增速同比
- 图24：主流上市公司前三季度收入增速环比
- 图25：主流上市公司单三季度收入增速同比
- 图26：主流上市公司单三季度收入增速环比变化
- 图27：主流上市公司三季度毛利率同比变化
- 图28：主流上市公司三季度毛利率环比变化
- 图29：主流上市公司前三季度归母净利润增速同比变化
- 图30：主流上市公司前三季度归母净利润增速环比变化
- 图31：主流上市公司单三季度归母净利润增速同比变化
- 图32：主流上市公司单三季度归母净利润增速环比变化
- 图33：模拟2019-2020年房地产竣工同比增速图
- 图34：精装房开盘量及渗透率变化情况
- 图35：软体原材料TDI、MDI价格走势图
- 图36：造纸公司平均收入同比下降
- 图37：造纸公司平均收入季度同比降幅收窄
- 图38：包装纸价格触底回升
- 图39：文化纸价格探底回升
- 图40：生活用纸原纸价格下降
- 图41：造纸板块季度毛利率企稳回升
- 图42：造纸板块管理和财务费用率小幅上升
- 图43：造纸板块季度净利润率持续回落
- 图44：造纸板块应收账款周转天数
- 图45：造纸板块应付账款周转天数
- 图46：包装印刷板块营业总收入同比增长
- 图47：包装印刷板块归母净利润同比增长
- 图48：包装印刷板块单季度销售毛利率
- 图49：包装印刷板块单季度销售净利率
- 图50：包装上市公司毛利率变化
- 图51：包装上市公司净利率变化
- 图52：包装印刷板块单季度销售毛利率
- 图53：包装印刷板块单季度销售净利率
- 图54：包装上市公司毛利率变化
- 图55：包装上市公司净利率变化
- 图56：我国出口金额累计增速变化
法律声明
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