策略专题报告：宽货币、稳信用下中小盘成长继续占优-20211219-东北证券-29页_1mb

证券研究报告总结：宽货币、稳信用下中小盘成长继续占优

报告摘要

当前的宽货币、稳信用环境与以往不同，主要叠加了地产调控，信用可能仅低位企稳。回顾历史宽松周期，宽货币后1-2个季度信用通常企稳回升，但信用上行的推动力不仅依赖于宽货币，地产放松同样重要。例如，2006年中虽然连续加息加准，但信用仍因地产投融资上行而持续增长。当前政策定调为“房住不炒”，因此信用可能仅低位企稳，而非全面上行。

在宽货币、稳信用的宏观环境下，A股中小盘成长风格仍占优。过去四轮典型的宽货币、稳信用周期中，前三轮地产相关行业表现最佳，但第四轮由于未伴随地产放开，因此地产相关行业景气并未逆转，新能源、半导体、军工等高景气成长行业仍表现优异。当前“房住不炒”政策不变，新能源车、光伏等高景气行业仍具备增长潜力，且政策导向的新基建如5G、特高压等将进一步强化中小盘成长的景气趋势。

核心内容与主要观点

宏观环境与市场风格

• 宽货币与稳信用：宽货币是宽信用的领先指标，通常宽货币后1-2个季度信用企稳回升。但当前的稳信用政策叠加地产调控，信用可能仅低位企稳。
• 中小盘成长占优：宽货币、稳信用的宏观环境不会逆转中小盘成长风格，主要由于地产相关行业景气度未显著提升，而新能源、科技等成长行业仍保持高景气。
• 政策导向的基建：中央经济工作会议强调“超前”开展基建投资，新基建如5G、特高压等将推动相关行业景气上行，而旧基建增长乏力。

分子端与分母端分析

• 分子端：新能源车、光伏、半导体等成长行业保持高景气，专项债加速发行推动新基建发展，元宇宙硬件与应用升级刺激用户需求。
• 分母端：国内流动性维持宽松，预计降准降息仍有空间；外资短期流入可能波动，但岁末年初通常加快；新发基金和情绪资金流入有望加速，提升市场活跃度。

风险偏好

• 政策提振风险偏好：稳增长政策和“房住不炒”基调提升市场风险偏好，但疫情和全球紧缩仍可能压制风险偏好。
• 外资与情绪资金：美联储Taper节奏加快，外资流入可能放缓，但岁末年初仍有流入预期；情绪资金有望进一步涌入市场，推动春季躁动行情。

关键行业配置建议

1. 预期改善方向：

   • 元宇宙带动的传媒、消费电子；
   • 全面注册制推行利好券商板块。

2. 政策导向方向：

   • 新基建中的绿电交易、特高压建设；
   • 旧基建中低估值的建筑建材央企。

3. 估值景气匹配方向：

   • 新能源相关的低估值周期成长行业（如风电、光伏辅材）；
   • 高景气但已有调整的医药行业；
   • 军工、半导体等抗周期性强的行业。

行业表现与数据支持

• 行业表现：本周传媒、电力及公用事业表现较好，消费者服务、有色金属跌幅较多。
• 新能源车：11月销量同比高增121%，渗透率已达17%，锂电池需求强劲。
• 光伏：10月新增装机容量累计同比增速为33.9%，上游价格回调为中下游带来成本改善。
• 半导体：中国9月销售额强劲增加，设备出货保持高景气状态。
• 基建：专项债发行额度持续提升，新基建如5G、特高压有望成为经济托底方向。

风险提示

• 海外疫情超预期；
• 经济修复和政策出台不及预期。

附录：相关数据与图表

• 图表：展示了市场指数、行业表现、流动性变化、外资流入、融资余额、解禁市值等数据。
• 表格：列出了过去四轮宽货币信号出现后半年的涨幅、未来四周解禁市值最大的个股等信息。

总结

当前的宽货币、稳信用环境不会逆转中小盘成长风格，反而通过政策导向的基建和新能源产业链的高景气，进一步强化中小盘成长的市场表现。市场情绪和流动性支持下，春季躁动行情有望延续，重点关注新能源、半导体、军工、医药等高景气成长行业，以及政策导向的绿电、特高压等新基建领域。