20210614-东北证券-策略专题报告_紧缩周期下震荡延续_中小盘成长占优_29页

证券研究报告总结：紧缩周期下震荡延续，中小盘成长占优

核心内容

本报告主要分析了美联储Taper对市场的影响以及PPI见顶回落对商品和股市的影响，同时探讨了当前市场趋势和行业配置建议。报告指出，在紧缩周期下，市场将继续震荡，而中小盘成长板块具备相对优势。

主要观点

1. 美联储Taper对市场的影响

• Taper的核心决定因素是就业而非通胀：尽管当前美国通胀处于高位，但美联储尚未讨论Taper，主要是因为就业数据仍偏弱。就业数据改善是Taper持续的关键。
• Taper信号释放后对股债市场均有压力：首次释放Taper信号后，美债收益率迅速上行，股市情绪受到冲击，但正式开启Taper后，市场情绪逐渐恢复。
• Taper对A股核心资产估值形成压力：随着美债收益率上行，A股核心资产估值可能承压，而中小盘成长板块更具性价比。

2. PPI见顶回落对市场的影响

• 历史上三次PPI见顶回落期，商品价格受流动性影响大于供需：商品价格在PPI见顶回落期间普遍下跌，尤其在相对高位回落时，即使供需偏紧，也难以支撑价格。
• A股表现普遍偏弱，金融和消费板块相对抗跌：在PPI见顶回落期间，A股整体表现偏弱，但银行、非银、食品饮料等金融和消费行业表现相对较好。
• 周期板块普遍下跌，金融和消费板块受益：在PPI回落期间，周期性行业跌幅居前，而金融和消费板块相对稳定。

关键信息

市场趋势

• 短期震荡偏强：端午节后市场表现偏弱，但长期来看，慢牛趋势不变。
• 外需仍强：CCFI和出口数据表明外需强劲，5月份出口金额累计同比40.4%。
• 新能源汽车景气度高：新能源汽车产销两旺，带动电解液价格上涨。
• 宏观流动性边际收紧：国内5月社融增速继续回落，海外流动性或在7月FOMC会议后边际收紧。

行业配置

• 关注TMT、新能源等科技制造板块：这些板块景气度高，估值与成长能力匹配。
• 低估值国企偏强：受政策催化，低估值国企可能表现较好。
• 区域改革政策利好相关板块：如浦东新区政策对自贸、港口、科创、市内免税、金融开放有利。
• 日历效应：端午节后市场普遍偏弱，但食品饮料、家用电器、计算机和电气设备等行业表现较好。

风险提示

• 海外疫情超预期：可能对市场造成冲击。
• 经济修复和政策出台不及预期：可能影响市场表现。

行业表现与数据

上周全球主要大类资产表现

• 股票市场：A股上证综指下跌0.06%，创业板指上涨1.72%；海外股市标普500上涨0.41%，纳斯达克上涨1.85%，道琼斯下跌0.80%。
• 债券市场：中国2年国债收益率上涨5.71bps，10年国债收益率上涨3.51bps；美债10年收益率下降9.00bps。
• 大宗商品市场：原油、铜价上涨，金价下跌。
• 汇率市场：美元指数微涨，欧元兑美元和美元兑人民币均小幅下跌。

行业估值变动

• 沪深300：静态PE下降至14.34，动态PE下降至12.87。
• 创业板指：静态PE上升至62.86，动态PE上升至47.39。
• 食品饮料、休闲服务、汽车：估值处于历史中高分位点，其中食品饮料PB（LF）处于历史高位。

资金供求

• 沪深股通净流入：6月11日净流入29.31亿元，医药、交通运输和有色金属净流入较多。
• 融资余额：截至6月10日，融资余额15910.67亿元，医药和食品饮料融资余额增加最多。
• 新基金发行：上周新成立偏股型基金638.78亿份，6月累计878.18亿份。
• IPO发行：上周共12笔IPO，合计募资82.5亿元，其中铁建重工单笔募资额最高。

相关事件与政策

• 2021年6月主要产业事件：包括国际水展、太阳能光伏展、食品添加剂展等。
• 低估值国企：如华夏银行、信达地产、交通银行等，市净率较低，受政策催化可能表现较好。
• 浦东新区政策：支持科创、自贸、港口、市内免税、金融开放等板块。

总结

本报告指出，当前市场处于紧缩周期，美联储Taper对股债市场均有压力，但中小盘成长板块仍具优势。PPI见顶回落期间，商品价格受流动性影响更大，金融和消费板块相对抗跌。行业配置上，应关注TMT、新能源等科技制造板块，以及低估值国企和受区域改革政策影响的板块。长期来看，市场仍具备慢牛趋势，但短期震荡偏强，需关注流动性变化和风险偏好。