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紧缩预期下中小盘成长继续占优

报告摘要

本报告分析了美联储Taper政策对全球资产价格的影响，并结合A股市场情况，提出在紧缩预期下，中小盘成长板块仍具备优势。

核心内容

• Taper信号释放对资产的影响：Taper信号释放后，美债实际利率和通胀预期均出现波动，对黄金、铜、原油等商品价格产生显著影响，而美元指数则维持低位震荡。
• 美股波动与A股影响：Taper前后美股出现3次波动，顺周期板块跌幅较大，逆周期板块相对抗跌。A股核心资产和周期板块可能承压，而中小盘成长板块可能偏强。
• A股市场趋势：盈利改善步伐放缓，风险偏好维持中性偏强，短期市场趋于平稳，长期慢牛趋势不变。
• 行业配置建议：重点关注TMT、新能源、大金融和低估值央企，因这些板块在盈利改善和政策支持下具备较高的配置价值。

主要观点

美联储Taper政策的三个阶段

1. Taper信号释放前：美债实际利率和通胀预期已开始上行和回落，市场处于预期调整阶段。
2. Taper信号释放后：美债实际利率快速上行，通胀预期快速下行，市场出现波动，但随后美联储表态摇摆，导致实际利率和通胀预期震荡。
3. 正式缩减购债后：美债利率转为下行，通胀预期维持在2.1%左右。

对资产价格的影响

• 商品：黄金与美债实际利率负相关，Taper信号释放前后金价回落最快；铜和原油与通胀预期走势同步，信号释放前3个月通胀预期已开始下行，信号释放后一个月铜价和油价大跌。
• 汇率：美元指数在信号释放前已反弹至85左右，但随后维持低位震荡。
• 权益：美股出现3次波动，顺周期板块跌幅大于逆周期板块，道指跌幅大于纳指。

对A股的影响

• 市场趋势：Taper信号释放前后，美股波动较大，外资大概率流出，美债收益率上行对核心资产估值形成压力。
• 行业配置：A股周期板块压力较大，而中小盘成长板块更优，因外资流出和美债收益率上行对消费类核心资产形成压制，同时TMT和新能源板块景气度上行，具备投资价值。

关键信息

经济与市场数据

• 5月经济数据：工业增加值、社会零售总额和固定资产投资增速放缓，但TMT和新能源板块仍保持景气。
• 大宗商品：螺纹钢和热卷库存环比增长，价格横盘震荡；铜价和油价下跌，猪肉价格回落。
• 基金发行：偏股型基金募集额有所回暖，但较前期高点仍有差距；外资流入放缓，可能面临短期流出风险。

行业估值与资金流向

• 沪深300与创业板：沪深300静态PE上升，动态PE上升；创业板静态PE下降，动态PE下降。
• 行业估值：食品饮料、休闲服务、汽车等行业估值处于历史中高位，电子、医药等行业估值处于中低分位。
• 资金流入：电子、计算机和通信行业资金净流入较多；食品饮料和有色金属资金净流出。
• 融资余额：融资余额有所增加，电子和医药行业融资余额增加较多。

政策与事件催化

• 科技创新：临近“七一”，科技创新是贯彻“十四五”规划的重要方向，半导体、物联网等板块可能受益。
• 国企改革：国资委会议强调推动优质资产进入上市公司，低估值央企值得关注。
• 政策支持：注册制持续推进，A股机构化趋势不变，居民财富向权益类配置转移。

风险提示

• 海外疫情超预期：可能对全球经济复苏和资产价格产生影响。
• 经济修复不及预期：可能影响市场趋势和行业配置。
• 政策出台不及预期：可能影响市场情绪和资金流向。

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研究团队简介

• 邓利军：东北证券策略组组长，复旦大学计算数学硕士，上海交通大学本科，具有10多年证券市场从业经验。
• 何盛：东北证券策略组研究助理，上海交通大学工学硕士，上海交通大学自动化系本科。

重要声明

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