20220425-中诚信国际-城投行业2022年一季度回顾及下阶段展望之市场运行篇_城投债发行净融资双收缩_关注政策边际调整及政企关系演变下的信用分化_16页_2mb

城投行业研究总结

核心内容

2022年一季度，城投债市场在严监管和隐性债务清零政策背景下，呈现发行规模与净融资额双收缩趋势。整体市场运行表现出短期化、区域分化加剧、信用风险上升等特征。同时，随着“金融支持23条”出台，部分城投企业融资环境有望改善，但隐债清零和加速转型仍可能导致信用分化加剧。

主要观点

• 监管持续收紧：一季度城投债发行规模和净融资额同比下降均超10个百分点，显示监管政策对城投融资的持续压制。
• 发行短期化趋势明显：超短融占比上升，私募债占比回落，短债成为城投企业融资的主要工具。
• 利率下行：整体发行利率下降，尤其AA级及以下、区县级城投平台利率回落幅度较大。
• 主体资质下沉：新发债主体中，AA级以下及区县级平台占比提升，借新还旧比例维持高位。
• 区域分化加剧：云贵甘等地区交易利差明显走阔，反映出地方财政实力与信用资质的显著差异。
• 信用事件频发：非标违约事件集中在贵州，部分城投平台主体级别下调，风险事件呈现“向上蔓延”趋势。
• 异常交易增多：弱资质区域城投债交易价格波动较大，反映出市场对相关主体风险的担忧。
• 提前兑付规模回落：区县级平台提前兑付比例大幅上升，显示其流动性压力有所增加。
• 偿债压力集中：4月到期及回售规模最大，全年城投债到期及回售总额或超2.45万亿元，尾部企业风险上升。

关键信息

市场运行特点

1. 发行规模与净融资额双回落：一季度城投债发行规模1.31万亿元，同比、环比分别下降11.53%、0.10%；净融资额4951.07亿元，同比下降14.43%。
2. 发行短期化趋势持续：3年及以下期限城投债占比达66.51%，1年及以下期限占比最高，达36.38%。
3. 发行利率整体下行：加权平均发行利率为3.88%，季度内先降后升，私募债回落幅度最大。
4. 新发债主体资质下沉：AA级主体占比提升，区县级主体数量占比小幅上升，借新还旧比例维持高位。
5. 交易规模增长：现券交易规模达2.97万亿元，交易利差小幅走阔。
6. 区域分化显著：云贵甘等省份交易利差明显走阔，江苏、浙江、山东交易规模居前，而黑龙江、海南、内蒙古交易规模较低。

信用状况

• 信用事件向上蔓延：非标违约事件集中在贵州，涉及地市级和区县级城投平台。
• 主体级别调整：云南涉及调整主体最多，部分城投平台因经营状况恶化、债务压力大被下调评级。
• 异常交易增多：一季度共发生1466笔异常交易，规模达701.66亿元，主要集中在贵州、甘肃、内蒙古、青海等地。
• 提前兑付规模回落：一季度提前兑付规模501.84亿元，区县级主体占比达56.83%。

到期情况

• 4月到期及回售规模最大：4月回售及到期规模达3870.43亿元，全年到期及回售总额或超2.45万亿元。
• 私募债占到期规模最大：年内私募债到期及回售规模居首，规模占比同比抬升约7个百分点。
• 区县级平台到期占比最高：约45.26%的到期城投债主体为区县级平台，需关注其债务滚动压力。

后续关注重点

1. 政企关系演变与信用分化：关注隐债清零和政府换届过程中，地方政府对城投支持的分化及政企信用剥离带来的风险。
2. 城投转型风险：债务化解与国企改革持续推进，需关注城投平台在重组整合中可能丧失核心职能及融资能力。
3. 重点项目建设与信用提升：参与“十四五”重点项目建设的城投企业可能在政策利好下获得更多融资支持，信用实力提升。
4. 弱区域及尾部企业再融资压力：融资受限叠加偿债高峰，需关注红橙黄绿分类下弱区域企业再融资压力。
5. 非标违约风险蔓延：需警惕非标违约引发市场避险情绪及交叉违约，关注非标转标风险。

发行预测与展望

• 预计年内城投债发行规模达4万亿元，短期债务占比略有抬升。
• 发行结构：以短融、中票、私募债为主，地市级及以上、AA+及以上主体为主要发行人。
• 再融资需求高：结合存续城投债到期及回售规模，预计4-12月城投债发行规模在3.99万亿至4.36万亿之间。
• 政策风险与市场波动：需关注政策调整、非标转标、债务滚动及信用事件对市场的影响。

数据来源与作者

• 数据来源：Wind、中诚信国际城投行业数据库
• 作者：中诚信国际研究院
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