20180627-西南证券-北方华创-002371.SZ-对标应用材料_探求国产设备崛起之道_17页_2mb

北方华创公司研究报告总结

核心内容

北方华创（002371）是中国半导体设备行业的龙头企业，其成长路径与全球龙头应用材料（AMAT）具有相似之处，但也存在显著差异。公司通过战略重组整合七星华创和北方微电子，形成完整的半导体设备体系，覆盖刻蚀、PVD、CVD、清洗、热处理等关键工艺。公司注重研发投入，2016年研发投入占营收比例高达46.73%，2017年为33.13%，远高于行业平均水平。公司还受益于国内半导体市场的高速增长和设备自给化率的提升，预计在2018-2020年实现快速扩张。

主要观点

1. 成长路径相似，但阶段不同

• 北方华创与应用材料在成长轨迹上均通过并购重组扩大业务，但应用材料已进入成熟期，全球市占率基本维持在20%以上，而北方华创仍处于成长期，享受国内市场增量红利。
• 应用材料凭借成熟的市场和技术优势，享受全球半导体市场存量红利，而北方华创则受益于国内半导体产业的快速发展和政策支持。

2. 研发投入是核心竞争力

• 半导体设备行业是资金和技术密集型行业，研发周期长，持续投入是关键。
• 北方华创研发投入占比高于应用材料，得益于政府资金支持，同时反映其盈利能力相对较低。
• 应用材料研发投入占营收比例为12.2%，但其全球专利数量庞大，技术积累深厚。

3. 国产设备与国际差距缩小

• 中国半导体设备起步较晚，但近年来发展迅速，特别是在14纳米刻蚀设备领域，与国际先进水平差距已缩小至2-3年。
• 国产设备在成本和服务方面具有优势，未来有望实现更多国产化替代。

4. 市场前景广阔，政策支持显著

• 中国半导体设备市场增长迅速，预计2017-2020年将进入高速增长阶段，全球新增晶圆厂中近一半位于中国。
• 国家政策和资金支持推动国产设备发展，助力北方华创成为中国的“应用材料”。

关键信息

1. 财务预测

• 2018-2020年EPS：预计分别为0.67元、0.94元、1.35元。
• 营收增长：预计2018年营收为3709.93亿元，2019年为5792.91亿元，2020年为9368.20亿元。
• 毛利率：半导体设备业务毛利率预计维持在40%左右，电子元器件业务毛利率稳定在43%左右。

2. 估值与评级

• 当前价：43.48元。
• PE与PB：2018年PE为66倍，PB为5.21倍，预计未来三年将逐步下降。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为其作为行业稀缺标的，未来增长潜力大。

3. 主要客户

• 北方华创：主要客户包括中芯国际、京东方、隆基股份等国内半导体龙头企业。
• 应用材料：主要客户为三星电子、台积电、英特尔等全球顶级半导体生产商。

4. 市场与技术

• 全球市场：应用材料占据全球半导体设备市场主导地位，而北方华创在国内市场占据重要份额。
• 技术差距：14纳米刻蚀设备已实现国产化，技术差距缩小至2-3年。

差异分析

1. 发展阶段

• 应用材料已进入成熟期，享受全球市场存量红利。
• 北方华创处于成长期，受益于国内市场增量红利。

2. 市场结构

• 应用材料业务集中于半导体设备，占比高达99%。
• 北方华创半导体设备营收占比为51.12%，其余业务包括真空设备、锂电设备和电子元器件。

3. 研发与资本

• 应用材料研发投入稳定，2017年为17.74亿美元。
• 北方华创研发投入占比更高，2016年为46.73%，2017年为33.13%，且受益于国家政策和资金支持。

4. 成本与服务

• 国产设备在成本上具有明显优势，且能提供更便捷的服务。
• 应用材料在全球范围内拥有完善的售后服务体系，而北方华创可利用本土优势提升客户黏性。

风险提示

• 半导体设备行业存在周期性波动。
• 业务增速可能不及预期，影响公司盈利表现。

总结

北方华创作为国内半导体设备龙头，正通过持续的研发投入和并购重组加速成长。其在成本和服务方面的优势有助于推动国产化替代进程。随着国内半导体市场的发展和政策支持，北方华创有望在未来几年内成为中国的“应用材料”，享受市场增量红利。尽管目前在营收和市场份额上与应用材料存在差距，但其成长性突出，未来增长潜力巨大。