20161111-首创证券-中国中铁-601390.SH-首次覆盖研究_铁路_市政两手硬_龙头企业仍有提升空间_26页_1mb

中国中铁首次覆盖研究报告总结

核心内容概述

中国中铁（601390.SH）作为国内铁路和市政基建建设领域的龙头企业，其基本面稳健，经营状况良好。公司业务涵盖基建建设、房地产开发、工程设备与零部件制造、勘察设计与咨询服务四大板块，其中基建建设占营收绝对比重，2015年达86.95%。铁路和市政工程是基建业务的主要来源，占比分别达40.88%和43.17%。公司具备多项高等级资质，是国内基建领域的领军企业。

主要观点

1. 财务表现良好

• 总资产保持稳定增长，货币资金增长迅速，总负债增速低于总资产增速，公司财务结构稳健。
• 营业利润和净利润持续增长，且增速高于收入增速，体现出公司营收质量与利润质量均较高。
• 经营性现金流保持快速增长，期末现金及等价物余额增长显著，公司具备较强的现金流管理能力。
• EPS预测：2016年为0.546元，2017年为0.587元，2018年为0.658元，对应PE分别为15.97、14.85、13.25倍，当前估值合理，未来业绩增长将推动估值提升。

2. 经营能力突出

• 在铁路和市政工程领域占据主导地位，市场份额分别达到45%+和50%+，在高速公路基建市场占12%左右。
• 公司在工程零部件领域具备显著优势，如道岔市场占有率65%+，盾构生产销售市场占有率40%+，大型桥梁钢结构市场占有率65%+，电气化铁路接触网市场占有率约90%。
• 2016年前三季度新增订单同比增长31.7%，其中铁路建设新增合同增长54.2%，为公司业绩增长提供支撑。

3. 政策环境利好

• 《交通基础设施重大工程建设三年行动》提出2016-2018年总投资约4.18万亿元，其中铁路、公路和城市轨道交通为主要增长点。
• 政策推动下，基建投资需求持续，公司有望在铁路和市政工程领域持续受益。

4. 市场表现

• 2016年公司股价表现弱于大盘，但8月11日至11月10日因PPP概念带动，股价上涨26.94%，远超同期上证指数。
• 公司当前市盈率14.47倍，高于其他可比公司，但估值合理。

关键信息

1. 业务结构

• 基建建设：占营收最大比重，2015年达86.95%，主要由铁路、市政工程支撑。
• 房地产开发：占比逐年下降，但2016年仍有一定市场价值，受政策调控影响较大。
• 设备与零部件制造：部分产品具备垄断地位，如道岔、盾构机、桥梁钢结构等。
• 勘察设计与咨询服务：毛利率有所提升，但新增订单有所下降，面临市场竞争压力。

2. 财务状况

• 资产负债：总资产复合增速6.58%，流动资产占比约80%，应收款和存货保持低速增长，体现良好的风控能力。
• 利润与现金流：营业利润和净利润均持续增长，经营性现金流充足，收现比连续三年高于95%。
• 股东回报：连续三年分红占比在15%以上，体现盈利能力和回报机制的稳定性。

3. 市场与客户

• 前五名客户销售占比超过35%，主要客户为中国铁路总公司及其所属项目业主。
• 海外新签合同额增长较快，2016年前三季度为311.7亿元，同比增长23.2%。
• 公司在非洲市场成功实施亚的斯亚贝巴—吉布提铁路项目，对该地区铁路建设起到示范作用，有利于拓展海外市场。

4. 行业趋势

• 基建领域：铁路和城市轨道交通是“稳增长”的中坚力量，政策支持下未来仍将保持增长。
• 勘察设计：BIM技术升级推动行业变革，公司积极应用BIM技术提升设计质量。
• 投融资模式：PPP模式在轨交项目中已有成功案例，未来有望在铁路和城轨项目中进一步推广。

风险提示

• 地方政府债务风险：地方债务压力较大，可能导致应收款项回收困难。
• PPP模式推进缓慢：铁路建设领域PPP应用比例仍较低，需进一步推动。
• 海外经营风险：局部地区安全形势复杂，存在冲突或战争风险，可能影响海外项目推进。
• 管理风险：控股子公司较多，管理跨度大，项目管理难度上升。
• 成本上升：人工成本上升对利润形成压力。

投资建议

• 鉴于公司在国内铁路和市政建设领域的龙头地位，以及PPP模式的逐步推广，公司未来业绩增长空间较大。
• 预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.546/0.587/0.658元，对应PE为15.97/14.85/13.25倍，当前估值合理。
• 综合分析，公司具备较强的盈利能力和市场拓展能力，给予“增持”评级。