20180312-财富证券-2018年2月货币数据点评_去杠杆效果继续显现_利率已超调_11页_1mb

宏观点评总结：2018年2月货币数据点评

核心内容

2018年2月，中国货币和融资数据呈现出去杠杆持续推进、社会融资规模下降、M2增速小幅回升、利率超调等特征，反映出金融体系在政策引导下正逐步实现结构调整和风险防控。

主要观点

• 去杠杆进程加快
  2017年以来，间接融资和直接融资占比持续上升，表外融资占比下降，表明金融体系正逐步实现“脱虚入实”。2018年1-2月，这一趋势加速，表外融资规模和比重显著下降，而表内贷款占比上升。

  • 表外融资减少：2月份表外融资规模仅12亿元，较上月下降1166亿元，显示影子银行持续收缩，房地产融资渠道（如委托贷款和信托贷款）受到严格限制。
  • 房地产融资渠道变化：房企融资逐步从表外转向海外发债，2017年房企境外融资增长176%，表明国内融资环境趋紧。

• 社会融资规模下降，预示一季度经济增速趋降
  2018年1-2月广义社会融资规模同比下降10.6%，表明实体经济融资需求疲软，一季度经济增速将稳中略降。

  • 居民中长期贷款下降：居民中长期贷款占比下降近30个百分点，反映出对居民购房贷款的控制加强，居民部门去杠杆趋势明显。
  • 房地产投资承压：居民中长期贷款增速下降预示房地产价格指数将继续下行，房地产投资可能延续下降趋势。

• M2增速小幅回升，全年预计增长10%左右
  2月份M2同比增长8.8%，小幅回升主要受翘尾因素、财政存款减少及金融机构去杠杆影响。

  • 翘尾因素影响：2018年全年M2翘尾因素将比2017年下降1.6个百分点，对增速提升构成压力。
  • 流动性中性偏紧：受去杠杆政策影响，2018年流动性环境预计保持中性偏紧，M2增速将逐步企稳。

• 利率已超调，二季度或出现回调
  当前利率水平已高于经济基本面所对应的合意水平，存在超调现象。

  • 利率超调原因：去杠杆和流动性紧缩限制了利率下降空间，而经济增长放缓和通胀回落将推动利率下行。
  • 关注二季度变化：随着通胀预期缓解、经济增长下行压力加大以及政策影响逐步消化，二季度可能是利率变化的重要节点。

关键信息

风险提示

• 宏观经济下行过快
• 政策变动风险

投资建议

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%—15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%—5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%—5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

附录信息

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