2018年2月货币数据点评：去杠杆效果继续显现，利率已超调-20180312-财通证券-11页-1mb

宏观点评总结：2018年2月货币数据点评

核心内容

2018年2月，我国货币和融资数据反映出金融去杠杆进程的持续和深化，以及经济增速的稳中趋降趋势。同时，利率水平已出现超调，未来存在回调可能。以下为文档的核心内容、主要观点和关键信息的详细总结。

主要观点

1. 去杠杆进程加快，监管新规影响逐步显现

• 融资结构变化：2018年2月，社会融资规模增量为1.17万亿元，较上月和去年同期分别少增1.89万亿元和多增792亿元。间接融资、直接融资和表外融资规模占比分别为87.9%、9.4%和0.1%，较上月变动-0.7%、+3.9%和-3.7%。
• 表外融资向表内转化：2017年间接融资和直接融资比重上升，表外融资比重下降。2018年1-2月，表外融资比重下降18.3个百分点，表内贷款比重上升16.7个百分点，表明去杠杆趋势加速。
• 房地产融资渠道收紧：委托贷款和信托贷款规模持续下降，尤其是信托贷款受到严格监管，房地产企业融资难度加大，资金来源由国内转向海外。
• 居民部门去杠杆：居民中长期贷款占比从去年12月的63%降至33%，信贷控制强化，预计这一趋势将贯穿2018年全年。

2. 广义社会融资规模增速下降，预示一季度经济增速稳中趋降

• 社会融资规模下降：1-2月广义社会融资规模同比减少5395亿元，增速降至-10.6%，表明一季度经济增速将稳中略降。
• 房地产投资下行：新增居民中长期贷款增速持续下降，作为房地产价格指数的领先指标，预示房地产价格指数将继续下行。
• 政府债券发行减少：2月政府债券发行1486亿元，较去年同期减少360亿元，符合季节性规律。

3. 当前利率已超调，预计2018年M2增长10%左右

• M2增速小幅回升：2月M2同比增长8.8%，主要受翘尾因素、财政存款减少和金融机构去杠杆的影响。
• M2增长预期：全年M2翘尾因素将下降1.6个百分点，但去杠杆边际力度趋缓，预计全年M2增长约10%，3月增速预计为9.0%。
• 利率超调现象：当前利率水平已超过经济基本面所对应的合意水平，存在超调现象。随着通胀回落和经济增长放缓，利率有望回调，二季度是关注利率变化的重要时点。

关键信息

融资结构变化

• 2018年2月新增人民币贷款8393亿元，较上月和去年同期分别少增2.06万亿元和3307亿元。
• 中长期贷款占比达98%，短期贷款及票据融资占比1.7%。
• 居民户中长期贷款占比33%，较去年12月下降近30个百分点。

金融监管影响

• 2017年以来，监管政策促使表外融资向表内转化，表外融资规模和比重下降。
• 委托贷款和信托贷款规模下降，房地产企业融资渠道受限，资金来源向海外转移。

经济增速预判

• 一季度经济增速将稳中趋降，预计全年增长6.6%左右。
• 房地产投资和PPI将继续下降，企业利润增速同步下滑，对利率上升形成制约。

利率与M2趋势

• 当前利率水平已超调，未来有望回调。
• M2增速受翘尾因素和财政存款减少影响小幅回升，预计全年增长10%左右。

风险提示

• 宏观经济下行过快
• 政策变动风险

投资评级系统说明

• 股票投资评级分为推荐、谨慎推荐、中性和回避四个等级，分别对应不同的收益率预期。
• 行业投资评级分为领先大市、同步大市和落后大市，分别对应行业指数相对于沪深300指数的不同表现。

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