20180416-财富证券-2018年3月货币数据点评_去杠杆效果继续显现_利率并轨势在必行_12页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告为2018年3月货币数据点评，分析了中国金融去杠杆进程、社会融资规模变化、M2增长趋势以及货币政策重点的转变。核心观点在于：去杠杆政策效果持续显现，利率市场化改革成为货币政策重点，以解决“双轨制”问题。

主要观点

1. 去杠杆进程加快，强监管影响逐步显现

• 金融结构优化：2017年以来，间接融资和直接融资比重上升，表外融资向表内转化，表外融资规模占比持续下降。
• 房地产融资渠道收紧：委托贷款和信托贷款规模下降，房地产企业融资难度加大，部分转向海外融资。
• 表外融资收缩：影子银行表外融资持续收缩，政策影响在2018年已逐步显现，预计未来表外融资规模和比重将继续下降，但边际降幅趋缓。

2. 广义社会融资规模增速下降，预示经济下行压力增加

• 居民贷款增速放缓：3月新增居民中长期贷款占比有所上升，但整体仍处于2017年下降趋势中，显示居民部门去杠杆进程仍在继续。
• 企业贷款结构优化：非金融企业中长期贷款占比上升，表明资金“脱虚入实”趋势增强。
• 政府债券发行影响：1-3月政府债券发行同比减少，广义社会融资规模增速降至-20.1%，预示未来经济增速可能趋稳或趋降。

3. M2增长预计全年维持在10%左右

• 3月M2增速小幅波动：M2同比增长8.2%，受翘尾因素下降、金融机构去杠杆及财政存款减少等因素影响。
• 未来M2增速趋稳：全年M2增长预计为10%，4月增速约为8.5%，显示M2增速已进入企稳阶段。
• 流动性中性仍为主旋律：央行将继续维持中性适度的流动性，但重点转向利率市场化改革。

4. 利率市场化改革成为货币政策核心

• 利率双轨制问题突出：金融市场利率与信贷市场利率未能有效联动，制约货币政策向价格型调控转型。
• 政策意图：央行将通过利率市场化改革，推动利率“双轨制”向“单轨制”并轨，以提升货币政策的传导效率。
• 利率超调现象：当前利率水平已高于经济基本面所对应的合意水平，未来随着经济增速回落和通胀温和增长，利率有下行空间。

关键信息

货币政策重点与挑战

• “量”与“价”并重：央行在维持流动性中性适度的同时，将重点推进利率市场化改革。
• 利率传导机制改革：解决“双轨制”问题，推动金融市场利率与信贷市场利率联动。
• 去杠杆边际力度减弱：随着金融机构去杠杆成效显现，M2增速将趋于稳定，大幅下降阶段结束。

风险提示

• 宏观经济下行压力：未来经济增速可能趋稳或趋降。
• 政策变动风险：货币政策方向可能因经济形势变化而调整。