20230508-华创证券-机构行为系列专题之十九_同业监管_回眸与思考_34页_3mb

同业监管：回眸与思考总结

核心观点：
报告回顾了2013年至今的同业监管政策变迁，指出同业监管已从消除套利转向平稳推进，对债市的影响呈现出显著变化。以下是关键结论：

✦ 一、同业监管的演变趋势

1. 2013-2017年：政策主线从消除监管套利转向“结构性调整”和“完善框架”，经历四阶段演变，导致债市“牛熊转换”。
2. 2017年后：监管常态化，政策侧重“平稳推进”和“风险防控”，对债市趋势性冲击显著减弱。
3. 2023年：对标巴塞尔III新规，落地时间早于预期，引导银行压降非优质同业资产，优化资产结构。

✦ 二、对债券市场的影响

1. 2013-2017年：监管配合货币政策收紧，多次触发“钱荒”和债市走熊，典型如2013年、2016年。
2. 2017年后：
   • 短期扰动仍存（如2019年“政金债纳入同业监管传闻”导致国开-国债利差走扩）；
   • 但政策调整更多体现结构性引导，未显著改变债市主线。
3. 资本新规的影响：
   • 引导银行减少对二级资本债、长期存单等品种的配置；
   • 提升对优质非银金融债的配置要求；
   • 对债市整体配置不构成“挤出效应”。

✦ 三、当前需关注的关键点

1. 监管细则落地窗口临近（明年年初）：
   • 银行在年末可能调整二永债、存单、二级资本债持仓；
   • 关注同业机构间互持情况。
2. 业务创新与监管博弈：
   • 创新业务可能存在资金空转、监管套利空间，例如当前优质企业贷款利率与理财、小银行存款利率倒挂问题。
3. 市场风险提示：
   • 巴基斯坦出口型银行风险传染、国内监管政策超预期收紧。

✦ 四、对债市的总结

• 长期趋势：监管框架趋于完善，同业业务逐步规范化；
• 中期影响：对债市主线冲击有限，短期波动需关注政策风吹变化；
• 配置建议：关注优质非银债券机会，警惕二级资本债和存单供给切换风险。

💎总结：同业监管进入平稳推进期，对债市的核心影响是结构性优化而非全面冲击。