20140526-广发证券-信用债周报_同业监管落地_信用债未明显受益_20页_1mb

信用债周报总结（2014.5.26）

核心内容概述

本报告分析了2014年5月第4周中国债券市场的运行情况，重点聚焦于同业监管政策的影响、信用债收益率变化、地方债试点进展、企业债发行支持保障房政策以及市场流动性状况。整体来看，信用债收益率普遍上行，而国债和金融债则表现较好，市场流动性较为宽松。

主要观点

1. 信用债收益率上行

   • 银行间企业债短、中端收益率普遍上行，AAA级、AA+级、AA级1年期收益率分别上涨6bp，达到4.92%、5.46%、5.77%。
   • 长端收益率涨跌互现，AAA级和AA级7、10年期品种收益率小幅下降。
   • 交易所公司债收益率明显上行，尤其是AA+级和AA级品种。

2. 同业监管政策影响

   • 同业监管政策落地，强调业务规范和风险还原，导致银行配置行为发生改变。
   • 低风险权重资产（如国债、政策性银行债）更受青睐，而信用债配置受到一定压制。
   • 同业资产“高收益、低风险”特性被打破，资本压力显现，风险权重在定价中起关键作用。

3. 地方债自发自还试点

   • 国务院批准上海等10个省市试点地方债自发自还，总规模为1092亿元。
   • 自发自还政策有助于优化地方债务结构，缓解偿债压力，提高发债透明度和规范性。
   • 地方政府需更加科学地评估发债成本与收益，避免盲目发债。

4. 企业债发行支持保障房

   • 国家发改委出台政策支持企业债融资用于棚户区改造和保障房建设。
   • 企业债发行规模持续扩大，2014年1月至今已发行3646.9亿元，接近去年全年76.7%。
   • 政策鼓励城投企业、房地产企业及民营企业发行保障房相关债券。

5. 市场流动性宽松

   • 央行本周净投放1200亿元，创春节后单周最大净投放纪录。
   • 公开市场操作力度减弱，正回购规模为650亿元，而到期资金为1850亿元。
   • 市场流动性较宽松，有助于缓解企业缴税和月末资金紧张问题。

关键信息

债券市场走势

• 国债收益率：全线下行，1年期品种下降5bp，其他期限品种下降2-4bp。
• 金融债收益率：政策性金融债（国开行、进出口、农发行）收益率普遍下降，修复了上周的陡峭化趋势。
• 企业债收益率：短、中端普遍上行，长端涨跌互现，整体表现弱于国债和金融债。
• 短融收益率：1年期短融收益率上行，A级短融收益率上行8bp。
• 中票收益率：5年期中票收益率全面上行，涨幅普遍超过6bp。
• 公司债收益率：交易所公司债收益率明显上行，尤其是AA+和AA级。

市场数据

• 本周发行规模：共发行债券148只，总规模2,468.12亿元，较上周小幅下降8.4%。
• 短融占比：短融发行金额占比最高，达27.19%，为671亿元。
• 待发行债券：下周待发行债券52只，金额1515.89亿元，较本周明显减少。
• 信用债发行：企业债发行规模为218亿元，2014年1月至今合计发行3646.9亿元，接近去年全年76.7%。

风险与评级

• 评级变动：本周有9只债券债项评级调高，2只调低；4只主体评级调高，4只调低。
• 超日债：11只超日债主体和债项评级由CCC降至C级，显示信用风险上升。

结论

总体来看，同业监管政策的实施并未如预期般使信用债受益，反而导致信用债收益率上行，而国债和金融债表现相对较好。地方债自发自还试点和企业债发行支持保障房政策为市场注入了新的流动性，推动信用债发行规模持续扩大。同时，央行公开市场操作为市场提供了宽松的流动性环境，有助于缓解短期资金压力。未来，信用债市场将面临一定的配置压力，而国债和低风险权重资产或将成为银行配置的重点。